主题：小天鹅A:市场份额提升,洗衣机业务能力明显增强

事件:
公司公布2014年中报业绩:上半年公司营业收入为49.74亿元,同比增长24.41%;归属于上市公司股东的净利润为3.16亿元,同比增长43.17%;经营活动现金流量净额为8.25亿元;基本每股收益0.5元。
点评:
洗衣机行业上半年销量小幅增长,小天鹅市场份额继续提升。上半年洗衣机行业持续小幅增长趋势,产业在线数据显示, 上半年洗衣机销量为2708.66万台,同比增长2.17%,其中内销和出口分别同比增长0.24%和6.22%。小天鹅(包括美的)上半年市场份额继续提升,销量同比增长8.66%,销量市场占比为16.7%,同比提高1个百分点,其中内销和出口增长7.14%和21.34%,市场份额分别为19.61%和19.94%,同比提升了1.26个和1.36个百分点。
公司洗衣机业务保持稳定较快增长,毛利率提升。上半年公司共完成200多项新产品开发,推出第三代自动投放洗衣机, 受到市场青睐,上半年洗衣机业务收入为45.57亿元,同比增长23.58%,毛利率为28.01%,同比提高1.95个百分点, 洗衣机业务盈利能力进一步提升。国内市场,公司加快分销网络拓展,布局线上线下双渠道,零售市场份额提升,内销收入增长24.24%,达到35.68亿元,毛利率为33.23%,提高2.3个百分点;海外市场加大战略和成熟市场进入力度, 清理海外空白市场,局部区域推行自主品牌,海外收入增长21.29%,毛利率为9.18%,提高0.3个百分点。
盈利、营运能力继续增强。公司上半年EBITDA%为9.79%,同比提升0.96个百分点;净利润为7.04%,同比提升1.14个百分点;费用方面,财务费用率由于汇兑损失减少使其下降,为-0.2%,但销售费用率提高0.74个百分点。营运能力方面,营业周期缩短了将近18.3天,为63天,存货周转率明显提高,为5.3次,提高41.7%,总资产周转率为0.53次, 提高10%。
盈利预测及评级:我们重申之前深度报告中的观点不变,看好小天鹅通过双品牌战略实施,及规模优势和渠道优势,公司将重新进入快速增长期,其未来的智能化战略将增强公司的核心竞争力和盈利能力;之前美的要约收购公司20%股权, 也说明集团重视并将加大支持洗衣机业务的未来发展。我们提高之前的盈利预测,预计公司2014-16年EPS 分别为0.96元、1.16元、1.39(前次预测分别为0.84元、1元、1.2元),对应2014/8/6股价11.45元的动态PE 分别为12x、10x、8x,维持公司“增持”评级。
风险因素:洗衣机市场需求下滑。

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。