主题：万科A：继续收缩土地投资 买入评级

摘要]

　　核心观点：

　　销售增长符合预期，价格调整因代建项目2014年1-7月，万科累计实现销售面积958万平米，销售金额1142亿元，同比分别增长17%和14.8%，表现继续优于行业。由于公司在南昌的一大型代建项目价格较低，导致7月份销售均价环比下降12.6%，为9744元/平米。我们预计公司未来成交均价仍将顺行业整体趋势而小幅向下波动，并不会出现大幅调整。

　　拿地继续保持审慎，小股操盘稳步推进7月万科拿地继续保持审慎，在南昌和嘉兴分别获取项目资源，合计建面约15.5万平米，总地价约5亿元，单月拿地规模创近年来新低。7月新增的南昌项目，公司权益约25%，又一次践行公司小股操盘的战略。小股操盘对于公司的销售规模和利润规模将产生积极的促进作用。

　　H股估值持续上升万科在香港的估值水平自H股上市以来持续上升，从6.7X平台升至7.5X平台到目前的8X平台，超过中国海外发展的估值水平。目前万科A(9.61,0.170,1.80%)/H股估值差异仍然较大，万科A的估值水平接近6X。

　　预计公司14、15年EPS分别为1.68元、1.99元，维持“买入”评级万科目前的销售规模依然领跑全国，在行业进入下半场集中度提高的过程中将充分收益，与此同时，小股操盘的践行也符合行业下半场特征，ROE提升可持续；B转H成功实施有助于公司降低融资成本从而提升估值；事业合伙人制度也进一步丰富了公司的激励机制。

　　风险提示行业需求恢复低于预期


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