主题：晨鸣纸业 行业景气仍将持续

　新增产能达产和纸价持续上涨是造成报告业绩大幅增长的主要原因。自去年中期开始，国内节能减排淘汰落后产能的力度持续增强，促使行业供需失衡，产品价格持续上涨。从统计数据看，近一年的时间，双胶纸、铜版纸、白卡纸等涨幅均在20%以上。在行业景气的推动下，规模企业的产能利用率直接上升，上半年公司基本实现满负额生产（如，本部9.8万吨废纸脱墨浆项目、吉林日产300吨化学浆生产线投入使用，本部年产30万吨超压纸项目、吉林晨鸣18万吨轻涂纸项目均全面达产）。从报表看，上半年公司实现机制纸产量158.52万吨，销量152.18万吨，同比分别增长20.09%和14.42%。

　　分品种来看，铜版纸和白卡纸对上半年净利润增长贡献最大。报告期销售机制纸80.1亿元，同比增长30%，毛利率22.55%，同比上升3.68个百分点；其中铜版纸收入15.2亿元，同比增长54.74%，毛利率28.44%，同比上升6.52个百分点；白卡纸收入12.4亿元，同比增长15.75%，毛利率26.97%，同比上升12.75个百分点。以上两个纸种成为上半年公司净利润大幅增长的主要来源。

　　维持对造纸行业未来二年谨慎乐观的态度。6月开始国内除新闻纸外主要纸种价格出现不同程度下跌，从市场情况看，白卡纸平均下跌近300元，文化纸近100元，铜版纸近100元，我们认为时处淡季、纸价连续上涨下游反响强烈有下调要求、经济下滑用纸需求受到一定抑制、关停产能部分复产及技改等致使新增产能出现较快增长是主要原因。从中长期看，中国节能减排的力度只会越来越强，随着09年5月环保新标准的实施，可能掀起新的一波中小规模企业的关停浪潮，行业的景气周期将被延长。而公司作为行业内规模第四、品种最丰富的造纸企业，将是行业持续景气的最大受益者之一。

　　调高08-09年盈利预测至0.77元和0.82元。预计08-09年行业景气持续，产能利用率仍保持相对高位。09年新建12万吨美术纸项目投产（预计产轻型铜版纸）预计成为业绩增长点。目前湛江项目已经开工（主体设备已订购）、湖北黄岗项目出现重大进展，公司林浆纸一体化已明显领先于国内其他企业，中长期竞争优势非常明显，前景看好。

　　目前股价08年动态市盈率11倍，偏低，维持买入评级。

　　主要风险：在目前高成本的情况下，公司业绩对纸价变动敏感，如果环保新标准没有很好执行或者经济下滑导致需求下降可能导致纸价继续下跌，从而使业绩低于我们的预期。


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