主题：上汽集团:整车销量良好,业绩增速稳健

上汽集团:整车销量良好,业绩增速稳健
研报招商证券2014-08-15 10:04
事件:
公司公布了半年度财务数据,实现销售收入3182.6亿元,同比+14%,归属于母公司净利润135.7亿元,同比+18%,EPS:1.23元,基本符合预期。整车行业持续旺销带动公司业绩表现良好,预计该情况下半年将持续。
评论:
1、各大整车业务板块表现良好 核心的上海大众、上海通用销量分别同比增长:20%,8%;收入分别同比增长17%,9.8%。
上海大众结构性下移比较明显,上半年单车均价为13万元,同比降了3000元,考虑主要是中低端轿车:新桑塔纳、昕动、新明锐上量带来的价格中枢逐渐下移。上海大众的小型化、经济化路线卓有成效,占领市场以价换量,使得其增速依然遥遥领先,预计将轻松超越全年销售计划。
通用价格比较稳定,小型化、降成本的趋势不明显,没有新车型推出,加上价格中枢没有明显下移,使得其销量增速趋缓,但依然还是略超预期的。由于产品线逐渐丰富,加上品牌效应开始显现,凯迪拉克系列增速达到72%,通用高端品牌路线开始突围。
通用五菱的增速达到11%,主要是消费升级,微车类MPV化趋势日益明显,其中五菱宏光的增速达到了71%。公司预计明年还会再推一款类似的MPV,继续加码消费升级。
上海申沃销量增速7.8%,预计随着新能源汽车的快速推广,申沃的增速会逐渐加快。
2、自主品牌有待加强,预计下半年增速提升 .
上半年上汽乘用车销售10万台,销量同比-2.7%。新产品MG350/MG5上半年逐渐开始放量,预计下半年贡献全年,加上年底还会有一款MG系列的SUV推出,上汽自主的新车开始密集推出,预计明年增速将加快。若模块化推进顺利,则有望大幅度节省成本,降低亏损。
3、新能源汽车订单充足,电池产能欠缺 .
由于没有自主电池基地,电池产能缺口使得销量小幅不达预期,其中荣威混动版销售211台,申沃纯电动大巴销售80台。考虑到上海及北京采购订单充足,如果电池问题能够得到逐渐解决,预计上汽新能源汽车下半年环比销量会大幅高于上半年。
4、大块头的大市场,行业销量增速依然是关键 .
总体而言,其余业务板块对上汽的业绩影响较低,且周期性不如整车强,上汽未来依然依靠三大合资公司贡献收益。大众斯柯达、大众品牌受益两个消费层级,因此增速依然能够保持在一个较快的水平,这对于如此巨大体量的公司实属不易;通用高端化路线走的不错,但受到市场消费路线影响,增速小幅趋缓也属情理之中,但是其有效确保了盈利水平;五菱继续推消费升级的MPV车型,与长安争享这部分蛋糕,目前来看该目标市场还是蓝海,处于共同受益的过程。
盈利预测与评级 .
我们预计公司2014-2016年EPS分别为:2.57元、2.92元、3.18元,对应的PE分别为:6.6倍,5.8倍,5.3倍。看好公司作为行业龙头的稳健经营,高分红率,国企改革,公司具备估值优势。维持“强烈推荐-A”的投资评级。
风险提示:汽车行业销量下滑。
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