主题：格力电器：良好的抗风险能力和盈利能力 强烈推荐A

收入增幅超行业平均水平，半年实现净利润10亿元：在空调行业上半年仅小幅增长的情况下（中商网数据：行业1-6月累计销量增长5.5％），公司实现收入249.5亿元，同比增长24.4％，实现归属于母公司所有者的净利润10亿元，同比增长104.7％（二季度单季增长75％），市场占有率进一步提升，显示了行业龙头卓越的抗风险能力和良好的盈利能力。

　　稳健的计提是利润率回升的保障：其他流动负债依然高达31.9亿元，比年初多了10亿元，其中销售返利计提从年初的15亿元增加到24亿元。计入其他流动负债的销售返利在会计处理时可冲减销售收入降低纳税额。半年报的销售费用仅增长了1.6％，因此我们推断公司真实的毛利率水平有很大提升。

　　扎实的技术创新成为企业新的发展动力：中报的管理层讨论再一次让我们感受到格力对自主技术的重视和创新工作取得的成效。持续的技术研发投入最终会累积成产品优势带动销售提升企业利润水平。

　　预收账款大幅减少提示未来经营风险：公司的经营风险主要来源于渠道库存的消化进度，行业节能政策实施的影响等。我们可以从预收账款指标隐约感受到这种压力。一直保有大量的预收账款是格力产品销售状况良好的体现，本报告期预收账款与销售收入比例为4.7％，首次下降至5％以下，比年初数减少了34亿元，可能的原因包括：1、终端销售存在压力，经销商资金周转较慢；2、空调能效比新标准实施前经销商进货谨慎。这令我们不能放松对下半年经营情况的密切关注。

　　预计08、09年每股收益1.53元、1.97元：同比增长51％和28％。

　　维持“强烈推荐A”的投资评级：尽管08年空调行业的“噪音”众多，但格力的稳健、优秀是有目共睹的。中长期来看，伴随着中国经济发展的转型，公司有能力凭借在技术、资本等层面的积累迈上一个更高的竞争平台。维持“强烈推荐A”的投资评级，目标价23.0-30.6元，对应15X-20X的08年PE。



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