主题：生益科技:首次覆盖强烈推荐,覆铜板龙头迎来又一春

研报招商证券2014-08-11 09:05
生益科技上半年业绩增速42%超出市场预期。受益汽车电子、通讯和家电三大领域的较高景气和客户产品结构优化,以及向PCB和FCCL延伸和管理效率提升,覆铜板龙头迎来又一春。我们预估公司14/15年EPS为0.42/0.53元,低估值有弹性,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级,目标价8.4元。
生益科技已跻身全球第二大覆铜板厂。公司13年营收65.7亿,覆铜板占比达92.43%,Prismark 13年排名的全球市场份额为10.7%,是仅次于建滔的全球第二大覆铜板厂。2014年公司计划共经营硬性覆铜板、粘结片、挠性覆铜板共1.43亿平方米,增长12.6%。
上半年业绩超越市场预期。生益上半年收入36亿,同比增长18.5%,归属母公司净利为2.8亿,同比增长42.2%,对应EPS 0.2元,超越市场预期;其中Q2净利环比大增31.2%,同比增长51.3%相对Q1 31.9%提速明显。超预期主要因素来自增发产能投产、销售结构调整和开发新品新客户带来盈利能力提升,以及费用管控力度加强。
汽车电子、通讯和家电是三大增长动能。1)公司今年在车用CCL取得显著成效,已切入博世等一线厂商主力供应体系,增速大幅提升且长线替代空间可观,当前汽车收入占比仅10%左右;2)今年4G基站建设带来通讯业务高景气,而公司亦间接切入一线美系手机客户高端超薄CCL体系;3)伴随家电市场集中度提升,公司在格力、美的等大厂份额和高毛利订单均得到明显提升。今年整体CCL行业景气稳中有升,下半年能见度仍然较高。
向PCB与FFCL延伸带来额外弹性。公司13年溢价卖美维电子、折价买入PCB子公司生益电子股权,生益电子13年净资产近13亿,但因去年上半年厂房重修停产导致其全年收入仅3.17亿净利757万,今年经营改善已有明显恢复;公司14年亦投入生益电子新厂,产能10多亿,爬坡后明年望带来较大盈利贡献。此外,公司亦有布局FPC上游FCCL产能,松山湖第一工厂四期已投入2亿多元,且在与知名日系厂商合作,打开额外长线增长空间。
股权激励激发管理效率。公司去年推出股权激励草案,条件是13-15年扣非净利相对12年增长不低于15%、32%和52%,扣非ROE不低于9.5%、10%和10.5%,因去年扣非ROE为8.65%未达首年解锁条件,今年管理层会更关注利润增速和ROE,上半年产品结构调整和费用控制已卓有成效。
首次覆盖给予“强烈推荐”评级,目标价8.4元。我们认为在下游景气、产品优化、管理效率提升多因素下,生益将迎来高增长的又一春。且在机构持仓较少、低估值、汽车电子突破及二季业绩提速背景下,股价望迎来较大弹性。我们预测14/15/16年EPS分别为0.42/0.53/0.66元,当前股价对应14/15/16年PE仅为14/11/9倍,首次覆盖给予“强烈推荐”评级,目标价8.4元。
风险因素:下游产品需求不如预期,上游原材料价格波动。

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