主题：航天科技集团改制步伐加快 重点关注2股

日前航天科技集团召开全面深化改革工作领导小组会议，研究集团公司全面深化改革六大专项工作方案。集团董事长雷凡培强调，要以事业单位分类改革、军品科研生产能力结构调整为契机，全面推进各领域的深化改革工作。机构认为，此次航天科技集团提出的事业单位分类改革，将推动旗下院所资产整合进程加速。

　　据上证报报道，公开资料显示，航天科技集团主要承担我国运载火箭、应用卫星、载人飞船、空间站、深空探测飞行器等宇航产品，以及战略导弹和部分战术导弹等武器系统的研制、生产和发射试验任务。同时，还着力发展卫星应用设备及产品、信息技术产品，是我国境内唯一的广播通信卫星运营服务商。目前集团辖有8个大型科研生产联合体（研究院）、14家专业公司、9家上市公司和若干直属单位，资产总额达2241亿元，利润总额超100亿元。

　　在兵工集团无禁区改革的示范作用下，其他军工集团跟进速度明显加快。7月中旬中国兵器工业集团召开党组扩大会，强调要大力推进法律和政策框架下的“无禁区改革”，提出不要等、不要望、不要拖，更不要怕，积极开展混合所有制、员工持股、选聘职业经理人等领域的试点。同时，兵器装备集团董事长唐登杰，在上半年经济运行分析会上明确指出，要确保全面深化改革到位，深入落实中央和上级部委对深化国有企业改革的战略部署与具体要求。中航工业集团董事长林左鸣也表示，要进一步深化改革举措，加大自主创新力度，发挥人力资本的活力。另外，据江苏省政府网站8月8日披露，日前航天科工集团与省政府举行工作会谈，双方商定近期共同签署战略合作框架协议。据了解，框架协议将进一步促进军民融合发展、加强产业基地建设和成果转化等。

　　综合最新政策动态来看，军工集团资产证券化、科研院所改制方案进展最快。资产证券化方面，在事业单位分类改革的推动下，航天科技等军工集团，证券化仅约20%-30%不等，存在较大的提升空间。

　　公司方面，航天科技集团旗下中国卫星，在小型卫星研制和卫星应用领域拥有绝对优势，处于北斗导航产业第一梯队，市场份额有望达到25%至30%。航天电子主营惯性导航、微电子与精导对抗等航天电子产品，军品业务占比超80%，无人机业务有望成为新的利润增长点。

　　航天电子（600879）：受益航天产业高速增长，资产注入预期强烈

　　来源：安信证券 撰写时间：　 2014-07-29

　　受益航天产业高增长，军品收入占比较高

　　“十二五”期间中国力争实现百箭百星计划，航天发射活动较“十一五”时期增长一倍，同时，新一代运载火箭的研制、北斗二代系统进入运营推广期以及载人航天和探月工程等重大科技专项的实施都提升了航天产业的景气程度，预计未来5年航天产业的增长速度将在15%以上，公司有望保持20%以上增速。公司营收中88%为军品业务，占比较高，将显著受益于航天军工的高速发展。

　　技术实力领先，无人机将成新亮点

　　公司在无人机领域技术领先，2013年攻克了多项无人机系统技术难题。无人机信息系统凭借先进的技术实力，市场开拓能力显著增强，成功中标警用无人机系统采购项目，实现了在警用市场领域的重要突破；小型长航时无人机系统成功中标海洋环境监测项目，奠定了无人机系统产品进入国内海洋应用领域的重要基础。我们预计无人机业务将成为公司今后利润重要的增长点。

　　大股东持股比例较低，资产注入预期强烈

　　公司大股东航天时代电子公司直接和间接持有公司26.23%的股份，持股比例较低，存在资产注入的动机。尚未注入上市公司的企业资产还有7107厂、7171厂、230厂和航天时代光电，研究所资产包括13所、771所等。目前大股东7107厂2013年动工的宝鸡航天产业基地项目需要投入资金13.5亿元，通过资产注入配套融资无疑是理想选择之一。因此，我们判断公司今后资产整合的可能性较大。

　　投资建议：买入-A投资评级，上调6个月目标价16元。不考虑资产整合因素，我们预计公司2014年-2016年EPS分别为0.30元、0.37元和0.51元，维持买入-A的投资评级。

　　风险提示：募投项目建设进度滞后；资产整合进程不及预期。

　　中国卫星（600118）：改革影响显现，挑战与机遇并存

　　来源：　 上海证券 撰写时间：　 2014-03-12

　　公司动态：

　　3月12日，公司发布2013年年度报告：公司实现营业收入48.04亿元，同比增长12.74%；实现营业利润3.12亿元，同比增长6.29%；实现归属于上市公司股东的净利润3.06亿元，同比增长13.04%；按最新股本全面摊薄计算的基本每股收益为0.26元。

　　主要观点：

　　业绩平缓走势出乎市场预料

　　2013财年公司12.74%的营收增速和13.04%的净利润增速分别低于我们此前预测3.52和2.92个百分点。军方采购招标政策变化对公司研制和应用业务的盈利能力都产生明显影响，主营业务毛利率滑至5年来最低水平。子公司研发支出加计扣除冲减当期所得税费用、政府补助增加、处置北京宏宇股权的投资收益等一次性因素抵消了毛利率下滑和资产减值损失增加的负面影响。同时，期间费率降至近5年最低值，销售、管理费用支出持续维持低水平，未出现同业公司普遍发生的费用飙涨的情况，也保证了报告期公司净利润与营收的增速同步。

　　卫星研制业务持续完善产品谱系

　　正如此前报告所述，2013年公司共完成GF-1、SJ-11号05星、SY-5、SY-7、YG-17共8颗小卫星的成功发射，数量略低于上一年的9颗(见附图1)。发射量占全年国产卫星发射总量的42%、占国产小卫星发射总量的80%，这两项指标相比上一年没有大的波动。继2011年实现出口零的突破，2013年公司与委方基本达成第二颗遥感卫星(VRSS-2)的出口意向，取得海外市场拓展又一重要进展。研制发射任务量的走平，致研制业务进入阶段性平稳期。根据在研项目的研制进度，预计今年公司将有实践、试验、遥感等5颗左右的小卫星发射交付。子公司深圳航天东方红海特的研产基地深圳卫星大厦已投入使用，气象小卫星星座(6颗)的研制工作正式展开。今明两年其微小卫星研发收入对公司研制业务的贡献稳步增强。

　　在2011年完成CAST3000平台的研发之后，2013上半年公司启动配股募资投入CAST4000平台的研制。技术验证与应用微小平台CAST100、通用平台CAST2000、单载荷高分辨率敏捷光学遥感平台CAST3000和模块化快速响应平台CAST4000将共同构成子公司航天东方红卫星未来十年主打的产品组合(见附图2)。

　　投资建议：

　　未来六个月内，维持“中性”的投资评级市场对于卫星导航业务给公司卫星应用业务板块乃至整体业绩的带动作用报有不切实际的预期，公司各项主营产品/业务的经营未脱离此前稳健成长的轨道。

　　国家推进事业单位改革为军工科研院所的改制上市打开了政策绿灯，但公司实际控制人相关资产的证券化具备可操作性、取得实质性进展至少需要两年时间。另需关注的是军方装备采购制度、装备价格工作改革的推进对公司各项业务发展和经营业绩的影响已经显现。2014年相关改革工作的全面展开无疑将给包括公司在内的宇航及防务(A&D)行业上市公司的经营带来更大的挑战与不确定性。

　　综合分析，修正我们此前的盈利预测：2014～2016年公司营收预计将分别实现55.19、67.76和83.41亿元，归属于母公司的净利润有望达到3.27、3.83和4.63亿元，按最新股本全面摊薄的每股收益分别为0.28、0.32、0.39元。公司可预见时期内的业绩成长性无法达到支撑当前定价水平的程度，暂维持对公司“中性”的投资评级，提示短期估值风险。



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