主题：上海机场2014年中报点评:非航收入增幅显著,重申“买入”

投资要点:
业绩符合预期,非航收入增幅超过业务量增幅。2014年上半年公司飞机起降架次同比增长5.99%至19.02万架次、旅客吞吐量同比增长7.83%至2446.98万人次、货邮吞吐量同比增长7.53%至149.27万吨;同期公司收入同比增长11.23%至27.49亿元,非航收入同比增长12.12%至8.27亿元。受基数影响(2013年4月1日内外航收费并轨)公司收入增速超业务量增速,但更值得关注的是公司非航收入增速超业务量增速。归属净利同比增长15.17%至10.28亿元,基本符合此前预期(2014/07/14业绩前瞻预计同比增长18.1%至10.54亿元);2014Q2收入同比增长8.18%至13.88亿元、归属净利同比增长10.57%至5.19亿元。
资本开支压力反应较为充分。公司资本开支压力来自于两个方面:短期看,公司于前期公告2014年度日常关联交易金额的公告,分析预计2014年公司与集团/公司的关联交易金额将增加约1.73亿元,主要增量来自于场地租赁费的增加(二跑道部分场地、三跑道场地租金单价上调而增加的年租金9392.99万元、第四跑道将增加租金7206.18万元)。中长期看,三期扩建工程开工在即。不过,我们认为市场对于资本开支的冲击反应较为充分:主要理由在于公司近期公示三期扩建工程的环评影响,基本确认三期扩建工程的工期但股价对此却反应相对平淡。
国资/国企改革、迪斯尼和沪港通值得期待。我们一直认为在国资/国企改革的背景下,上海机场大股东机场集团"通过一个整合平台运营航空相关资产" 的承诺也使得公司整体上市有重新提上日程的可能。针对市场普遍担忧的待注入资产的盈利能力问题,我们认为资产盈利能力与方案优劣并不能完全划等号,而是否有利于二级市场股东主要取决于注入资产的价格。我们之前测算迪斯尼将带来1000万余人次的旅客量,沪港通将提升稳定增长类公司的估值(国际可比公司的估值基本维持在20X PE 左右)。维持盈利预测并重申"买入"评级。考虑新增资本开支时间尚有一定不确定性,我们暂维持2014-2016年EPS预测为1.12元、1.29元和1.49元;对应最新股价的PE为12.5X、10.8X和9.4X。资本开支压力反应较为充分,且与海外机场公司估值比较看仍有优势,我们重申"买入"评级。

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