主题：上海机场：3季度业绩有望同比两位数增长 买入评级

2014H1业绩回顾：业绩同比增长15.2%，EPS为0.53元2014H1公司实现营收27.5亿元，同比+11.2%；利润总额13.8亿元，同比+14.8%；归母公司股东净利润10.3亿元，同比+15.2%，EPS为0.53元。



2014Q2，归母公司股东净利润同比+11%，但主业利润仅同比增长1%。



2014H1业绩分析：内航外线并轨、浦东航油投资收益推动业绩两位数增长我们分析，2014H1业绩增长主要源于：1）内航外线收费并轨正面影响1季度业绩，此外上半年公司起降架次、旅客量分别同比+6%/7.8%，好于去年同期的+1.1%/3.6%；2）投资收益同比+25.7%，其中2季度更是同比+53.5%，我们预计主要源于2季度油价上涨加之13Q2低基数，导致上半年浦东航油投资收益同比大幅增长39.2%。但2014Q2主业利润低增长源于：



人工成本及运行成本推动营业成本同比+15%，超过营收的8%。



2014年3季度展望：出境游及高峰小时起降上调有望推动利润增长超过10%1）7月1日起，浦东机场高峰小时起降架次上调至74架次，考虑到夏季雷雨多发，夏秋季不超过70架次，我们测算(按70架次)，3季度起降架次有望+7.6%，推动主业利润+4%；2）我们预计在出境游高增长推动下，3季度公司国际旅客量同比增长有望超过10%；3）航油投资收益仍有望两位数增长。



估值：目标价15元，“买入”评级我们维持2014-2016年EPS预测1.09/1.25/1.62元，基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值（WACC假设为8.5%）得目标价15元，对应2014年PE估值13.7倍。风险：我们预计卫星厅将于2015年开建，资本开支或明显超过100亿元，关注股份公司承担建设资金的比例。



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