主题：万科A:志存高远,砥砺前行

结算毛利率稳定,小股操盘带动投资收益
2014年上半年,公司营收410亿元,同比-1.04%,净利润48亿元,同比+5.55%,EPS0.44元,符合预期。营收微降主要是行业竣工结算季节性因素所致,目前公司预收账款1815亿元(较去年末+17%),预计公司全年业绩+20%。毛利率水平31.04%,与去年持平,销售、结算均价都稳中微升,而土地投资重视成本控制,预计未来毛利率稳定。营收降而净利润实现正增长,主要是因为公司小股操盘带来投资收益增加。
销售领跑行业,投资保持审慎
1-7月累计销售面积958万平米,同比+17%,销售金额1142亿元,同比+15%。市占率稳步提升(按面积算1.7%,按金额算3.1%)。预计全年销售规模超2100亿元,同比+25%。土地投资审慎,100%权益地价/销售金额降至16%,拿地权益因小股操盘亦继续下降。新开工受益于去年土地市场火爆保持高位,预计全年小幅正增长。目前权益土储建面3986万平米。
财务稳健,杠杆适中,B转H降低资金成本
报告期末,公司货币资金是短期有息负债的约2倍,净负债率36%,剔除预收账款的资产负债率43%。B转H成功实施将降低公司资金成本。
预计公司14、15年EPS分别为1.68元、1.99元,维持“买入”评级公司销售优异,业绩稳定增长。小股操盘模式契合行业下半场特征,未来将显著提升利润规模和投资回报率。B转H成功实施有助于降低融资成本并进一步打开海外合作的空间。事业合伙人制度也进一步丰富了公司的激励机制。我们继续看好公司发展。
风险提示
全国房地产市场负向波动影响公司销售

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