主题：万科a中报点评:兼具成长性和安全性

事件:公司发布2014年中报,2014年上半年公司实现营业收入为409.6亿元,同比下降1.0%;归属于母公司股东的净利润48.1亿元,同比增长5.6%;基本每股收益0.44元/股,同比增长6.6%。
点评:
销售稳健增长,拿地速度放慢。2014年上半年,公司实现销售面积 821.2万平方米,销售金额 1009.1亿元,同比分别增长 14.6%和 20.6%,半年销售金额首次破亿。上半年公司拿地较为谨慎,新增加开发项目19 个,按万科权益计算的占地面积约92.4 万平方米,对应的规划建筑面积约264.1 万平方米,同比下降71.4%。截至报告期末,公司规划中项目按万科权益计算的建筑面积约 4123万平方米,继续保持在满足未来两到三年的开发经营水平上。
毛利率小幅下降,净利率有所回升。上半年公司综合毛利率30.92%,同比下降2.67个百分点;地产业务结算毛利率为31.04%,同比下降2.65个百分点;公司综合净利率13.41%,同比提升0.52个百分点。上半年公司实现投资收益13.1 亿元,较去年同期大幅增长237.8%,有助于公司净利率的回升。公司预计未来投资收益处于较高水平将成为经营常态,有利于提升公司的投资回报率。
财务状况进一步优化,已售未结金额突破2000亿元。报告期末,公司剔除预收帐款后的其它负债占总资产的比例为 42.8%,较2013年底下降2.8个百分点,继续保持在行业较低水平。截至报告期末,公司合并报表范围内尚有 1747.4 万平方米已售资源未竣工结算,合同金额合计约 2027.6亿元,首次突破两千亿元,较上年末分别增长 21.6%和24.9%。充足的已售未结资源为未来的业绩体现奠定了良好基础。
盈利预测和投资评级:万科对政策的把控能力、融资能力以及管理能力继续保持行业领先水平,兼具成长性和安全性。我们预计公司2014~2016年每股收益分别为1.66元、2.11元、2.66元,对应2014年8月18日收盘价(9.38元)的市盈率分别为6倍、4倍、4倍,维持“买入”评级。
风险因素:宏观经济增速低于预期;信贷收紧;销售下滑。

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