主题：上海机场:业绩符合预期,业务量增速改善

上半年营业收入增长11.2%,净利润增长15.2%:公司上半年实现营业收入27.5亿元,同比增长11.2%;营业成本15.4亿元,同比增长12.5%;毛利率为44.6%,同比下降0.67个百分点;净利润10.3亿元,对应每股收益0.53元,同比增长15.2%,总体业绩符合预期。
航空油料公司投资收益超预期,运行成本大幅增加拖累毛利率:上半年投资收益为3.1亿元,同比增长24%,航空油料公司贡献投资收益1.57亿元,同比增长45%,是主要驱动因素。运行成本同比上涨29%,占主营业务成本的23.7%,是导致毛利率下降的主要因素。
航空性收入高出业务量增速5到6个百分点,非航业务占比稳定:公司国际航线占比高,受去年4月内航外线收费价格朝外航外线并轨(收费提升2/3)影响,航空性收入上半年增速为12.5%,分别高于飞机起降增速、旅客吞吐量增速、货邮吞吐量增速6.5、4.7、5个百分点。非航收入上半年增速为10%,占收入比重为44.3%。
第四跑道以租赁形式启用:上海机场以租赁方式在7月份启用第四跑道,2014年租赁费为7200万元。第五跑道在2017年投入使用,预计仍采用租赁形式,租赁费不高于第四跑道;一号航站楼扩建工程资本支出14亿元,预计在2015年下半年投入使用;三期扩建工程投资额为221亿元,建设期为2015-2019年。
持续受益上海国企改革,迪士尼开园提供新引擎:公司在国企改革推动下将完善资产注入与经营改革,上海迪士尼乐园将于2015年开园,进一步拉动上海机场旅客吞吐量与非航业务规模的提升。
投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价16元。预计公司2014年-2016年EPS分别为1.11元、1.22元、1.34元,当前股价对应市盈率为12.6倍,公司业务量将保持稳定增长,受益上海国资改革及迪斯尼开园;维持增持-A的投资评级,6个月目标价为16元,相当于2014年14.4倍的动态市盈率。
风险提示:航空旺季不及预期,跑道利用率不佳

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