主题：万科A：逆势增长 稳健前行

1.事件

　　8月17日,万科发布2014年半年报:2014年上半年公司营业收入约409.62亿元,同比下降1.03%,实现归属于母公司所有者的净利润约48.09亿元,同比增长约5.55%,实现基本每股收益0.44元,同比增长7.32%。

　　2.我们的分析与判断

　　(1)竣工周期导致收入略微下降,投资收益推动利润增长

　　上半年营业收入较去年有所下降,据管理层解释,主要原因为竣工周期导致,今年上半年竣工仅占26.9%,比去年有所下降6%。从过去几年来看,上半年收入占全年比例在30%左右波动。

　　营业利润下降,而净利润仍保持小幅增长,主要原因为公司投资净收益大幅增长,据管理层解释,该收益为公司践行小股操盘,转让部分项目股权所得,且未来有望获得稳定性的投资收益。

　　(2)财务稳健,净负债率处行业低位

　　公司有息负债合计人民币813.9亿元。其中人民币负债占比86.10%,外币负债占比13.90%。

　　公司净负债率(有息负债减去货币资金,除以净资产)为36.4%,仍显著低于行业平均水平。

　　(3)销量过千亿,逆势增长

　　1-6月,公司累计实现销售面积821.2万平方米,销售金额1009.1亿元,同比分别增长14.6%和20.6%。2014年上半年,全国商品住宅销售面积为4.25亿平方米,同比下降7.8%。公司逆势增长,部分原因为公司坚持主流住宅市场,上半年公司所销售的商品住宅中,144平方米以下的户型占比达到92%。

　　3.投资建议

　　根据我们的测算,公司2014、2015年的每股收益为1.61元和2.06元,截止2014年8月15日收盘价对应PE5.84和4.56,维持“推荐”评级。

　　4.风险提示:房地产调控政策不达预期及财务风险。（银河证券 赵强）


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