主题：重大政策-分红是股市的根基

转自2008-08-23大牛股发表于VIP专栏的文章，原文地址：http://www.jrdao.com/topic-28657.html

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搞经济的岛友都知道，股市作为一个资本市场，本质功能就是优化资源配置，使资源资本得到最大化的利用，从而产生最大化的利润，这个利润大于市场参与方单方面资源生产的利润总和，这样股市才有存在的价值，市场各参与方才会有参与的动力。从本质上来讲，市场只有2个参与方，一个是投资者，也就是资源提供者，一个是企业，就是资源利用者，企业（上市公司）从投资手上获取资源（资本），再利用这些资源去获取大于投资者自己使用这些资源所能赚取的利润。使多出来的这部分利润在投资者和企业之间按一定比列分配，使参与双方都受益，从而双方都有持续参与的动力，这就是一个健康能持续的市场。如果单只有投资者提供资源，投资者没有得到回报，自然就没有参与的动力，或则只有企业给出回报，企业自己得到应有的利润，他也没有动力上市。鉴于股市这个本质职能，各位VIP朋友就不难看出，管理层这次出的这个政策----强制分红，他的利好的实质性和作用性有多大了（[B]当然必须强调，这个分红制度目前还是很弱的，还有很多漏洞，需要进一步完善，不过管理层明确表示会进一步完善[/B]）！

过去的中国A股市场，一直作为一个资源获取市场，上市公司只注重获取资源不讲投资者回报，这个始终成为制约中国股市的最大利空存在，这也就是管理层每次把市场救起又死了，救起又死了原因，但如果分红制度得到完善，市场的具备了真正的投资价值，相信情况会完全相反，根本不需要救，管理层只要维护好市场持续，它自己会健康的良好的发展，原因很简单，资本都是趋利的，他具备了投资的基础了，自然有资金要进来了，股市自然也不会大幅下跌了，当然有可能涨的过大，但同样，涨得太高了，资本的风险规避和其他替代渠道会分流资金，这个也不需要管理层担忧。

综合上述我个人认为这个是根本性的本质利好，对市场长期健康发展起到根基作用，虽然[B]不一定刺激短期暴涨[/B]，但长期趋好可以说是方向明确了的，建议各位VIP朋友，全面做多（当然是闲钱，不要犯股市第一忌讳--借钱抄股），首选有投资价值和分红能力的蓝筹股票，[B]原则上还是坚持我这几个月来一直的观点-----二线内需蓝筹为主。这个制度的出台也会加剧市场的分化[/B]！


[B]关于分红制度的详细情况[/B]

　“将上市公司分红作为再融资前提的提法有新意”，监管层的表态获得了市场的肯定。业界专家强调，确立上市公司现金分红约束机制，使投资者对上市公司的分红有明确而稳定的预期，这是一个成熟市场应具备的基本素质。

　　监管层：进一步完善分红制

　　监管层对上市公司分红问题的态度是：进一步完善分红制度。比如逐步引导上市公司在公司章程或年报中明确分红政策；进一步严格上市公司分红作为再融资的前提条件，协调推动国有控股上市公司进一步发挥现金分红的表率作用等。

　　在A股市场，大量上市公司处在高速成长期，侧重资本积累和股本扩张，加之公司治理机制尚不健全，企业主动分红仅是少数公司行为。其实，在我国新兴加转轨的市场特征下，现金分红不多自然也会受到这个发展阶段的制约。

　　反观欧美国家大型上市公司的分红现状，其分红比例高其实与很多公司已经发展到成熟阶段有关，稳定的盈利能力和充沛的现金流可以保证其高比例的分红。相反，在美国纳斯达克市场上市的公司大都分红不多，原因是这些公司处于成长阶段，投资者更关注的是其发展速度。

　　因此，一位股份制商业银行的高管告诉记者：根据我国上市公司的发展特点，管理层制定适度的分红约束机制，引导上市公司合理地现金分红，并培育其分红意识或许是一种更为现实的方式。


[B]以下附一些市场上的观点，供大家参考：[/B]

贺强：引导上市公司分红不具强制性利好有限

　　贺强表示证监会关于引导上市公司分红送配股的表态对市场影响不大。

　　贺强认为以前上市公司送配股对于股民来说不一定是利好，甚至还有有可能会变成上市公司圈钱的工具。而由全国政协委员、清华大学经济管理学院金融系主任李稻葵强制现金分红才能真正保护股民利益。

　　但上市公司现金分红或者送配股应该是上市公司董事会根据公司的经营业绩，未来发展方向等做出的抉择。为了防止股东利益受损，管理层会出台相关的管理规定，但不是强制性的，对股市利好有限。

　　对于证监会表示不会在股改问题解决后不会再搞市场分置。贺强表示大小非问题确实是影响股市的一个非常重要的因素，但是对于证监会表态对于下周股市走势有何影响只有等下周一才知道，对此不发表评论。

胡伟东：证监会新政难引发行情机构害怕救市

　　证监会相关负责人今日表示，对解除限售存量股份（俗称“大小非”）“没有丝毫意思不让其卖”。也不会通过限制大宗交易系统或二次发售机制，给解除限售存量股份打造另外一个市场，“股权分置解决以后不会再搞市场分置。”齐鲁证券研究所所长胡伟东先生就大小非解禁、市场走势等发表了自己的观点。

　　1．证监会否定市场分置不会造成市场大幅波动

　　胡伟东先生认为，周三暴涨是多种原因造成的，引入二次发销机制只是暴涨原因之一，当时本身就是不确定信息，周四周五两日市场回调已经对此消息的不确定性作出了反映，市场不会因证监会表态出现大幅波动，但周一开盘价会反映这个消息。

　　胡伟东先生表示，证监会本身很难出台针对大小非的有效政策，机构对证监会规制大小非并不抱很大希望，原因在于，股权分置改革通过对价手段已经作出明确规定，如果此时更改规定，需要更高层的决策，预期证监会在此问题上基本会遵守原先股改方案。

　　2.熊市仍将延续 机构害怕救市

　　胡伟东先生认为，在大小非压力、资金流压力下，熊市仍将会继续，市场会有新低出现，但底部已经不遥远了。市场有自身规律，散户投资者期盼救市很多时候是比较片面的，市场一些分析人士均害怕政府救市，原因在于政策救市的结果总是暴涨之后再现暴跌，市场会延长探底时间。

　　3.只有信贷放松才能引爆行情

　　胡伟东先生认为，中国股市对资金的要求是最重要的，资本市场要靠资金的流入才能上涨，在紧缩货币政策下，整个社会资金链紧张，紧缩预期也难让资金持续流入股市。目前来看，在大小非解禁很难被有效规制情况下，盯紧货币政策是最重要的，预计大级别反弹出现之日应是信贷放松之时。和资金不相关的救市政策都没有效果。

　韩志国：二次发售是重大利空提高增发门槛利好有限





　　今日，证监会表示，今后上市公司分红送配股票可不经审计，鼓励现金分红，3年内累计送配比例提高至不低于30％；针对大小非解禁，证监会表态股权分置解决以后不会再搞市场分置。著名经济学家韩志国先生谈了对证监会此项决定和相关表态的看法。

　　韩志国先生表示，上个周末，管理层提出了在大小非解禁和减持中引入“二次发售”的思路，并且迅速成为市场中最热门的话题和最火爆的题材。把“二次发售”当作重大利好来进行炒作，如果不是出于故意，那也是一种重大误解。无论从哪个角度来说，“二次发售”都不过是与大宗交易市场相类似的“换汤不换药”的政策行为，它不但不可能成为市场的重大利好，相反，却很有可能成为整个市场的重大利空，这主要是因为：

　　第一，在解决大小非问题上引入“二次发售”机制文不对题

　　国外市场中的“二次发售”，都发生在少数个案之中，相对于整个市场的股票市值，这些“二次发售”的股票在规模上微乎其微，在预期上也影响甚小。中国股市的大小非问题却正好相反，它对股市的负面影响既过于深重又相当深远：一是，大小非的解禁规模太大，其总量相当于现有市场流通股份的两倍，这就彻底逆转了中国股市的供求关系；其二，大小非的持仓成本太低，无论在什么点位卖都能赚钱，这就彻底摧毁了中国股市的估值体系；其三，大小非的解禁时间太集中，在未来两年多的时间内要全部解禁上市，使得市场每天都会面临大小非的巨大冲击，这就彻底紊乱了中国股市的发展预期。这三个方面的交织作用，就使得大小非成为中国股市的最主要杀手，导致市场处于不断的暴跌之中。大小非政策要成为市场的利好甚至重大利好，就必须解决上述三个方面的主要矛盾与核心问题，绕开这些主要矛盾与核心问题，单纯地在技术层面进行调整和调节，如果不是南辕北辙，那也是舍本逐末，而且会因大小非政策的固化而使市场丧失解决大小非问题的最后希望，从而演变为整个市场的重大利空。

　　第二，在解决大小非问题上引入“二次发售”机制面临诸多难点

　　一是，“二次发售”是强制性的还是非强制性的？如果是强制性的，那就意味着大小非将化零为整，形成规模巨大的股票公开供给方，这比现在化整为零的私下出售更容易造成市场恐慌，也更容易面临发行失败的风险。如果是非强制性的，那就和现在的大宗交易市场没有实质性的差别，就很难设想大小非会自找麻烦甚至增加成本地去委托券商发售。二是，“二次发售”时，是包销还是代销？如果是包销，那么券商的巨额包销资金从哪里来？在整个市场预期向坏的情况下，券商的包销风险又如何控制？如果是代销，那么一旦面临发行失败，大小非还可不可以回到集中竞价市场来进行销售？如果可以，那又会对市场形成新的冲击并造成新的恐慌；如果不可以，那么这部分发行失败的大小非又该怎么处置？三是，“二次发行”后的大小非还有没有锁定期？如果有锁定期，那为什么不让大小非直接锁定？如果没有锁定期，那么在“二次发售”后马上就进入集中竞价市场的大小非又会对市场的现有股价造成集中冲击，导致大小非解禁与股价走势的恶性循环。四是，“二次发售”的价格是高还是低？在整个市场预期已经严重变坏的情况下，“二次发售”的价格绝对不可能高于现有股价但却会拖低现有股价。“二次发售”的价格越低，二级市场的股价就会越低，一直到这两类股票在更低的价格水平上对接。因此，面对规模如此庞大、减持意愿如此强烈的大小非，“二次发售”的失败风险要远远大于成功的可能，而每一次的发行失败，都注定会给市场带来巨大冲击，导致市场的循环下跌。

　　第三，在解决大小非问题上引入“二次发售”机制还是为了回避股改的失误和股市下跌的本因。

　　市场的客观现实已经越来越清楚地表明，大小非是造成中国股市市场预期紊乱和股价暴跌的主因，要稳定市场预期并阻止股市暴跌，就必须面对市场现实，承认当初股权分置改革与实施新老划断方面的重大失误，进而从根本上进行制度矫正与政策矫正。不承认这种重大失误，不从根本上进行制度矫正与政策矫正，就不但是治标不治本，而且还会刺激大小非更疯狂的抛售行为，进而导致市场面临更严重的风雨飘摇局面。

　　今年以来，在市场预期已经发生重大改变的情况下，韩志国先生一直在提醒市场注意大小非问题的严重性，并且呼吁管理层采取得力措施解决大小非对市场的巨大冲击问题，但到目前为止，韩志国先生对解决大小非问题的前景却越来越悲观，甚至可以说已经看不到解决这一问题的真正前景。在现有的政策框架和思维方式下，大小非很可能会最终拖垮整个中国股市，使得整个市场都成为政策失误与决策失误的牺牲品。

　　对于今日证监会决定，今后上市公司分红送配股票可不经审计，3年内累计送配比例由不得低于20％提高至不得低于30％。证监会同时表示，今后将加强对送配的监管。韩志国先生表示，这项措施对市场的实质性利好效果不大，因为市场这段时间以来，增发对于市场的压力并不大，市场的主要压力和主要矛盾点是大小非解禁，大小非才是市场不稳定的根源。

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