主题：鲁泰A：棉花业务拖累营收增长

　鲁泰A（000726）公布了2014年半年报。主要经营业绩如下：报告期内，公司实现营业收入31.14亿元，营业利润5.53亿元，归属于普通股股东的净利润4.77亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.76亿元，分别比上年同期增涨1.76%、11.45%、14.59%、20.99%。
营收低增幅受棉花业务拖累

　　2014年上半年，公司营业收入同比小幅上升1.76%，其中二季度营业收入同比上升1.96%。营业收入涨幅较小的原因在于，第二季度棉花销售收入环比一季度降幅接近80%，上半年同比降幅则达28.49%。但公司主要产品色织布面料业务第二季度营收环比第一季度增长30%左右。

　　报告期内，实现毛利率为31.35%，其中二季度毛利率达到41.24%，同比上升36.58个百分点。营收增长缓慢而毛利率大幅上升的主要原因是成本得到有效控制，上半年营业成本同比下降2.14%，带动毛利率上升。

　　衬衣毛利低于面料业务，海外布局成看点

　　报告期内，面料业务毛利率为33.27%，衬衫业务毛利率为33.27%，较去年同期下降0.89个百分点，毛利率同比下降主要受人力等成本提升影响。公司上半年现金流量表显示，公司经营活动产生的现金流量净额同比减少9170万元左右，主要受当期支付职工现金同比多出8700万元左右影响。

　　报告期内，来自东南亚的营业收入占公司总营业收入的24.88%。公司近期在柬埔寨和缅甸分别布局600万件和300万件衬衫制造产能，预计最快明年下半年可全部投产。

　　存货和应收账款持平，存货周转情况恶化

　　2014年二季度末，公司存货为178,928.32万元，环比增长2.38%，应收账款为19,055.22万元，环比下降1.50%。存货周转天数由去年同期的146天上升至170天,环比增长18.24%。

　　维持“推荐”评级

　　预计公司2014-2016年EPS为1.16元、1.33元和1.49元，对应目前股价估为8倍，7倍，6倍。


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