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主题:云南白药:推荐评级
1H14业绩符合预期公司发布2014年中报:业绩期内实现营业收入86.3亿元,同比增长18.0%;归属于母公司净利润11.3亿元,同比增长20.7%,扣非后净利润为10.6亿元,同比增长16.8%,对应EPS为1.09元,符合我们预期。二季度单季度实现收入44.7亿元,同比增长12.8%;净利润6.3亿元,同比增长11.5%。
发展趋势健康事业部继续高速增长。健康事业部实现收入14.7亿元,同比增长40.5%,预计全年收入增速在30%以上。其中,益生菌牙膏市场反应良好。清逸堂上半年实现7110万收入,预计下半年随着销售网络的拓展会有更好表现。
中药资源事业部有望成为新增长点。中药资源事业部实现营业收入2.54亿元,同比增长67.1%。其中,三七提取物实现约5000万销售收入,公司采取最新的冻干技术,从而进一步提升产品的药效。饮片业务表现良好。同时,公司试水O2O业务,以期拓展新的渠道。
药品事业部和医药商业增速放缓。药品事业部实现收入20.7亿元,同比增长7.1%。其中无锡药业子公司(透皮产品)同比零增长。
省医药有限公司实现收入50.5亿元,同比增长12.9%。药品、医药商业增速放缓与新版GMP认证、医保控费、商业去库存等因素有关。
盈利预测调整我们下调2014/15年EPS至2.35/2.93元(下调幅度6%/6%),净利润同比增长6%和25%(扣除白药臵业等非经常因素后,主业利润分别约为28%和25%)。
估值与建议2014/2015年EPS预期对应P/E分别为23X和18X。维持“推荐”评级,下调目标价至68元(原75元,下调幅度9%),对应2014/2015年PE分别为29倍和23倍。
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