主题：云南白药：推荐评级

1H14业绩符合预期公司发布2014年中报：业绩期内实现营业收入86.3亿元，同比增长18.0%；归属于母公司净利润11.3亿元，同比增长20.7%，扣非后净利润为10.6亿元，同比增长16.8%，对应EPS为1.09元，符合我们预期。二季度单季度实现收入44.7亿元，同比增长12.8%；净利润6.3亿元，同比增长11.5%。

发展趋势健康事业部继续高速增长。健康事业部实现收入14.7亿元，同比增长40.5%，预计全年收入增速在30%以上。其中，益生菌牙膏市场反应良好。清逸堂上半年实现7110万收入，预计下半年随着销售网络的拓展会有更好表现。



中药资源事业部有望成为新增长点。中药资源事业部实现营业收入2.54亿元，同比增长67.1%。其中，三七提取物实现约5000万销售收入，公司采取最新的冻干技术，从而进一步提升产品的药效。饮片业务表现良好。同时，公司试水O2O业务，以期拓展新的渠道。



药品事业部和医药商业增速放缓。药品事业部实现收入20.7亿元，同比增长7.1%。其中无锡药业子公司（透皮产品）同比零增长。



省医药有限公司实现收入50.5亿元，同比增长12.9%。药品、医药商业增速放缓与新版GMP认证、医保控费、商业去库存等因素有关。



盈利预测调整我们下调2014/15年EPS至2.35/2.93元（下调幅度6%/6%），净利润同比增长6%和25%（扣除白药臵业等非经常因素后，主业利润分别约为28%和25%）。



估值与建议2014/2015年EPS预期对应P/E分别为23X和18X。维持“推荐”评级，下调目标价至68元（原75元，下调幅度9%），对应2014/2015年PE分别为29倍和23倍。



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