主题：许继电气:并表因素带动业绩高增长

　许继电气:并表因素带动业绩高增长
　　配电网、特高压直流投资最受益公司之一
　　2014半年报营业收入同比增长22.37%,净利润同比上升69.34%。2014上半年,公司实现营业收入32.57亿元,较上年同期增长22.37%;归属于上市公司股东净利润3.13亿元,较上年同期上升69.34%;稀释每股收益0.31元,基本符合市场预期。
　　点评:
　　净利润高增长源于毛利率提升、期间费率下降等。2014年上半年,公司收入平稳增长,净利润增速远高于收入,主要源于:(1)综合毛利率29.04%,同比提升1.70个百分点。其中直流输电系统毛利率提升明显。(2)期间费用率14.51%,同比降1.61个百分点。(3)实际所得税率13.09%,同比降1.37个百分点。
　　直流输电系统爆发性增长。2014年上半年,公司直流输电系统收入6.55亿元,同比增112.26%;毛利率20.35%,同比增5.67个百分点。该业务体量的高速增长源于2014年2月许继柔性输电业务并表。2014年上半年,公司先后中标云南金沙江中游电站送电广西±500kV直流输电工程、云南观音岩直流送出工程。同时率先完成准东-华中±1100kV特高压直流输电工程直流场设备的研制。
　　智能中压供用电设备受益轨交广阔市场。2014年上半年,公司智能中压供用电设备收入5.68亿元,同比增114.13%;毛利率24.19%,同比降1.74个百分点。目前国内已批准建设轨道交通的城市达37个,到2020年的通车里程将接近9000公里,总投资将达4万亿元。轨道交通建设进入持续增长期,带动公司该业务持续增长。2014年上半年,公司先后取得郑州地铁、武汉地铁、杭长客专、长昆客专等工程的供货合同。 智能电源及应用系统收入高增长。2014年上半年,公司智能电源及应用系统收入2.19亿元,同比增55.52%;毛利率28.68%,同比降0.47个百分点。该业务收入高增长源于许继电源的并表。公司承担了京港澳、京沪、青银高速公路电动汽车快充网络建设工程以及北京、郑州、南京等城市的换电站建设。
　　智能变配电系统收入下滑。2014年上半年,公司智能变配电系统收入12.60亿元,同比降11.57%。毛利率38.58%,同比增3.28个百分点。受国网审计影响,上半年部分项目延缓落地,拉低该业务的收入。
　　其他业务情况。2014年上半年,公司智能电表收入4.29亿元,同比增49.01%;毛利率22.21%,同比降1.94个百分点。EMS加工服务及其它收入1.11亿元,同比增2.51%;毛利率19.10%,同比降0.23个百分点。
　　费用控制得当,各项费用率不同程度下滑。2014年上半年,公司期间费用率14.51%,同比降1.61个百分点。其中销售费率5.90%,同比降0.42个百分点,管理费率7.74%,同比降0.83个百分点。财务费率0.87%,同比降0.36个百分点。
　　投资亮点、未来预判:(1)公司是配电网产品链最齐全的公司之一。公司同时拥有配电网自动化产品和配电网一次设备产品,是配电网行业产品最齐全公司之一。考虑到大量分布式并网、充电桩入网,我国配电网大规模改造是必然趋势。2014年配电网计划投资同比增长100%,预计公司配电网业务将随之较快增长。(2)未来两年直流业务高速增长。发改委已经审批“四交四直”特高压工程,国网正在准备“五交五直”特高压规划,公司是直流特高压龙头企业,直流业务将随行业投资快速增长。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2014-2016年净利润分别为9.63亿元、12.54亿元、16.42亿元,同比分别增长84.25%(2014年2月收购资产并表,该增速未考虑同比追溯)、30.16%、30.97%,每股收益分别达到0.96元、1.24元、1.63元。给予公司2014年25-30倍,公司合理估值为24.00-28.80元,维持“买入”的投资评级。
　　主要不确定因素。配电网投资低于预期的风险,市场竞争加剧毛利率下降的风险。

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。