主题：许继电气:业务多点开花,直流可能超预期

许继电气发布2014年中报,实现收入为32.57亿元,较上年同期增长22.37%;实现净利润3.13亿元,较上年同期增长69.34%,业绩达到之前业绩预报50-70%增长的上限。
收入增长带来的利润体现:相比去年利润的高增长主要靠费用率的下降,中报收入增长22%,同时我们看到公司的智能变配电产品毛利率提升了3.28个百分点;直流产品去年由于有工程总包毛利率偏低,直流产品收入不但增长了112%,毛利率也上升了5.67个百分点;智能电表尽管行业没有增长,但公司市场占有率提升,收入增长49%;注入的资产直流电源产品收入增长55.52%,受益国家电网充换电站建设。智能一次设备收入同比增长114%,预计是铁路建设带动是主要原因。
配网自动化产品利润占比下降:公司前两年业绩增长中配网自动化产品是主要来源,珠海许继中期收入持平,净利润下降18.2%。业务多点开花,降低企业增长风险。
直流可能超预期:公司中标云南金沙江中游电站送电广西±500kV直流输电工程、云南观音岩直流送出工程。国网公司的柔性直流工程也已经送电。预计国网巴西直流工程和刚刚获批的宁东-浙江直流将有不小订单。国家治理大气污染的电网规划中有5条特高压直流,加上去年已经开展前期工作的酒泉-湖南直流,近期这些线路的勘察设计已经启动。我们预计公司的直流可能超预期。
投资建议:维持公司盈利预测,预计公司2014-2016年EPS分别为1.06元、1.41元、1.86元,维持买入-A投资评级,6个月目标价30元。
风险提示:电网建设进度低于预期风险

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