主题：恒瑞医药:增长超预期,阿帕替尼即将破茧

研报平安证券2014-08-19 08:25
事项:
公司公布半年报,实现收入35.10 亿元,同比增长18.23%,实现净利润7.60 亿元,同比增长18.38%,扣非后净利润同比增长18.19%,EPS 为0.5075元。现金流显著改善,同比增长37.87%达到7.99 亿元,盈利质量改善。第二季度单季实现收入17.89 亿元,同比增长20.31%,实现净利润3.70 亿元,同比增长21.31%,二季度增速加快。
平安观点:
各产品线齐头并进,销售情况好于预期
上半年,公司各条产品线均取得不错战绩。抗肿瘤系列上半年增长约10%,超出市场预期,其中多西他赛继续保持12%左右的增速,奥沙利铂受到基药招标政策影响略有下降,其他品种保持稳定增长。造影剂系列继续保持高速增长,碘克沙醇已经在部分省份中标,未来随着钆特酸葡胺等品种的推出,该系列将保持30%-40%增速。
国际化战略初见成效
在制剂出口方面,今年有望取得较大收获。伊立替康、来曲唑、环磷酰胺和奥沙均已取得一些来自客户方面的订金,预计全年将实现超过2 亿人民币的收入。
同时,奥沙利铂通过美国FDA 认证,完成日本公司的筹备和设立。
创新加分,阿帕替尼行将破茧
重磅1.1 类新药治疗胃癌的阿帕替尼已经完成现场检查,预计10 月份将获批,该品种的上市对公司来说具有划时代意义,公司在转型创新药企的道路上迈下坚实一步。随后,升白药19K 明年上半年有望获批,后续还有法米替尼等新药储备。重磅新药的获批将率先推动估值的提升,实际盈利贡献会由于定价、医保、招标等市场准入的影响而延后,我们预计明年创新药将贡献4 亿左右的收入。
投资建议
公司是步入创新药殿堂的优质制药龙头,即将到来的新一轮重磅新药上市潮和海外市场的全面开拓,奠定未来5-10 年的增长。预计2014-2016 年EPS 分别为0.98、1.20、1.50 元,给予“推荐”评级和目标价42 元,相当于2015 年35 倍PE。
风险提示:新品推出进度低于预期;老产品招标降价。


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