主题：恒瑞医药:中报符合预期,未来发展提速在即

研报民生证券2014-08-20 16:20
一、事件概述
8 月15 日,公司发布半年报,实现营收35.1 亿元,同比+18.23%;净利润7.6 亿元,同比+18.38%,EPS 0.51 元;扣非后净利润7.6 亿元,同比+18.19%。
二、分析与判断
业绩符合预期,肿瘤线平稳增长,麻醉线、造影线、输液线仍是增长亮点
公司上半年收入及净利润均平稳增长,符合预期。分产品线看,肿瘤产品线在逐步消化了13年降价影响后,我们预计今年上半年增速超过10%,收入贡献在40-50%之间,麻醉产品线、造影产品线、输液产品线仍是增长亮点,预计麻醉产品线、造影产品线、输液产品线收入增速在30%以上。考虑到下半年奥沙利铂和环磷酰胺制剂出口带来的收入弹性,预计公司全年收入增速将提速。
重磅创新药将逐步丰收,多个仿制药获批将锦上添花
我们认为经过公司多年的布局,重磅创新药将进入到收获的季节,多个仿制药的逐步获批将为公司再次腾飞锦上添花。创新药方面:①阿帕替尼已申请生产现场检查,有望下半年获批。在近日美国临床肿瘤学会年会(ASCO)上,“阿帕替尼治疗晚期胃癌的随机、双盲、安慰剂平行对照、多中心III 期临床研究”入选口头报告和优秀论文。
我们认为目前阿帕替尼在学术领域已经打造了足够强大的影响力,这对上市后阿帕替尼的迅速放量有着重要促进作用。②19K 已申报生产,预计14-15 年获批,疗效优于津优力、惠尔血,未来有望成为20 亿级别品种;③多个创新药品种处于临床研究、申报临床阶段,构成良好的产品梯队,公司重磅创新药将逐步丰收,值得期待。仿制药方面:公司达托霉素、卡泊芬净、磺达肝癸等仿制药预计14-15 年上市,长期看来都是5 亿级别品种,多个重磅仿制品种的密集上市,为公司发展锦上添花。
国际化大戏正逐步上演,制剂出口有望迎来重大突破
2014 年6 月19 日,公司生产的注射用奥沙利铂通过美国FDA 认证,获准在美国市场销售,制剂出口再下一城。另外,注射用环磷酰胺、吸入用七氟烷也已通过美国FDA 现场检查,注射用环磷酰胺有望年内通过FDA 认证,加上伊立替康(2011、美国) 、奥沙利铂(2012、欧盟)、来曲唑(2013、美国)、加巴喷丁(2013、美国)等产品,公司出口制剂将形成强大的产品群,国际化大戏将逐步上演,制剂出口有望迎来重大突破。
三、盈利预测与投资建议
预计14-16 年摊薄后EPS 分别为1.00、1.27、1.59 元,以8 月15 日收盘价34.13元计算对应PE 为34、27、22 倍。我们看好公司长期发展,维持“谨慎推荐”评级。
四、风险提示
招标降价;创新药研发上市进程低于预期;制剂出口认证进程低于预期。


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