主题：金龙汽车：产品结构调整见成效 谨慎推荐评级

2014-08-21 类别：公司研究 机构：东莞证券 研究员：杨鑫林
[摘要]


事件：公司发布半年报称，2014年上半年营业收入为92.24亿元，同比下滑6.81%；报告期内，公司实现归属上市公司股东净利润0.80亿元，同比增幅达到25.54%，扣除非经常性损益后，归属上市公司股东净利润为0.62亿元，同比增幅108.32%。基本每股收益为0.18（元/股），同比增长28.57%。


点评：



分产品情况，轻型客车销量大幅增长，大中型客车有所下滑：根据全国乘联会数据，上半年国内市场大中客销量同比下滑10.3%，轻客同比上升9.2%。公司上半年各型客车销量同比增长9.1%，产品分类型来看，主要增长点在于轻型客车，共销售22506辆，同比增长36.33%，大幅好于市场整体增幅；大中型客车下滑13.1%。轻型客车销量增长的主要原因是公司应用开发及销售拓展力度加大，海狮型及微循环公交作为主打产品得到了良好推广。而大中客下滑幅度略大于整体市场，我们认为大中客销量的同比下滑和高铁客运替代部分汽车长途客运市场有关。



海外销售大幅增长：14年上半年出口销售额达到22.34亿元，同比增幅为38.94%，占同期营收的24.85%，较13年全年出口额占比提升了5.25个百分点，出口提升主要与公司加大开拓海外市场力度有关。



财务费用大幅下降，毛利率小幅上升：14年上半年销售费用同比小幅增长2.99%，管理费用同比下滑14.3%，财务费用同比大幅下降538.97%，主要原因是汇兑收益增加0.37亿元，另外一方面由于借款规模增加，利息支出增加0.1亿元。毛利率方面，较去年提升了1.17个百分点，显示公司成本控制能力较好。



未来看新能源汽车发力，以及“三龙”整合：公司正在逐步加大新能源汽车产品开发力度，目前产品线已涵盖了插电式混合动力车、增程式客车、纯电动客车等。目前公司新能源汽车销售比例大幅低于宇通，因此依托现有渠道推广新能源客车有望大幅提升公司盈利能力。另一方面，市场关注度较高的“三龙”整合也有望成为公司股价上行催化剂。



业绩增长超预期，给予“谨慎推荐”评级：业绩增长超预期，给予推荐评级。预计2014、2015、2016年EPS分别为0.65元、0.82元、1.04元，对应当前股价PE分别为19倍、15倍、12倍。



风险提示。行业增速下滑，原材料价格上涨。




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