主题：国药一致半年报点评:商业稳步增长、工业企稳回升

事件:
2014上半年,公司实现营业收入116.13亿元,同比增长14.62%;归属于上市公司股东的净利润为3.49亿元,同比增长33.90%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.27亿元,同比增长25.50%;归属于上市公司股东的净资产44.58亿元,同比增长98.59%;基本每股收益1.07元。
点评:
1、华南地区医药商业龙头。公司是中国医药集团、国药控股在中国南区的核心企业,集医药研发、制药工业、药品分销、医药物流为一体的综合性医药公司。公司主要业务为医药工业和医药分销两大业务门类,其中公司制药工业产品主要覆盖头孢抗菌素、呼吸系统用药、消化系统用药、心脑血管用药以及抗肿瘤药等领域;公司医药分销业务位居广东、广西两省前茅,名列中国医药商业20强,拥有完善的全国商业网络和深度渗透的南区终端市场网络,拥有华南地区自动化程度最高、服务能力最强的专业医药物流中心,也是华南地区首家获批第三方医药物流资质的企业。
2、医药商业稳步增长。医药商业是公司主要的收入来源,占比超过90%;2014上半年,分销事业部销售收入106.79亿元,同比增长15.92%,其中重点业务基药销售收入同比增长82%、器械销售收入同比增长22%;分销事业部现实归属于上市公司股东的净利润1.74亿元,同比增长25.31%。今年上半年,公司持续发力上下游产业链,VMI联合库存管理逐步规模化,实现供应链向上游供应商的全面延伸,同时在东圃医院、陆军总院等4个院内物流形成样板,实现供应链管理向下游医院的有效延伸。公司在不断完善分销的网络覆盖的同时,健全两广一体化管理体系,实现协同发展。
3、医药工业企稳回升。虽然医药工业只占整体收入的不到10%,但却贡献了将近40%左右的利润,成为公司成长阶段不可或缺的重要组成部分。今年上半年,制药事业部销售回暖,实现销售收入9.07亿元,同比增长3.78%,实现归属于上市公司股东的净利润1.36亿元,同比增长14.48%。公司在医药工业一体化平台运作方面继续进行完善,优化管控流程、推动组织变革;在生产方面,公司研发加快新产品上市,加快产品结构转型,同时公司产品线的新版GMP认证以及部分产品的国际认证工作也获得了稳步推进。公司今年3月份完成了定增工作,控股股东全部认购、注入19.4亿现金全力支持公司发展,显示了控股股东对于公司长远发展的看好,有助于公司提升现金流水平、降低财务费用,同时助力公司产品由传统抗生素向专科用药实现结构转型;另外,公司未来在内生性增长的基础上不排除外延性并购的可能性。
4、盈利预测。预计公司2014-2016年净利润增速分别为33.8%、21.6%和20.5%,EPS分别为1.92、2.34和2.82元,目前股价对应PE分别为25、21和17倍。看好公司长远发展,给予公司“增持”评级。
5、风险提示:1)医药分销业务拓展不达预期风险;2)医药工业新产品研发进度不达预期风险。

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