主题：张裕A:重点推荐

每股收益0.93元,中报业绩符合预期。上半年公司实现营业收入23.02亿元,同比下降9.35%,实现营业成本7.54亿元,同比下降0.71%,实现归属母公司股东净利润为6.38亿元,同比下降13.85%,每股收益为0.93元。其中,二季度单季收入7.93亿元,同比增长14.8%,净利润为1.8亿,同比增长6.23%。收入与净利均重回正增长。
投资评级与估值:维持盈利预测与增持评级,预计2014-2016年EPS分别为1.56、1.78、2.05元,同比增速分别为2%、14%、15%。对应目前股价,PE分别为18倍、16倍、14倍,维持“增持”评级。
有别于大众认识:我们认为张裕业绩增速由负到正值得重视:1)二季度收入净利转正。在经历连续7个季度下滑后,公司二季度收入净利重回正增长轨道。从产品结构来讲,高端酒酒庄酒仍在下滑,但解百纳、干红等产品实现正增长。2)我们认为转正的原因主要有两个:a)2013年二季度开始对各大区销售队伍进行调整,并开始清理渠道库存,渠道去库存使得今年二季度能轻装上阵,同时也带来去年二季度较低的基数;b)渠道下沉,公司增加地级市经理人员设置,细化各类产品的主推渠道,加大对三、四级以及县级市场的渠道下沉。3)我们认为下半年仍然能延续二季度趋势,去年三、四季度基数较低(去年三、四季度收入下滑27%、36%,净利下滑47%、67%),另外张裕解百纳、干红、白兰地需求恢复的势头良好,经销商动力有所提升。4)我们认为不应过度夸大进口酒的冲击,中低端进口酒在品牌与渠道上劣势明显。另一方面,张裕已改变策略,开始重视进口酒,营销资源向自有品牌的进口酒进行倾斜。
股价表现的催化剂:旺季动销
核心假设风险:进口酒向三、四线城市下沉

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