主题：中信海直：低空开放渐行渐近 推荐评级

2014年上半年业绩基本符合预期2014年上半年公司实现主营业务收入5.87亿元，同比增长12.6%，主营业务成本3.94亿元，同比增长4.0%，最终公司实现归属母公司净利润0.84亿元，同比增长3.3%，因可转债转股，每股收益减少6.7%，扣非利润同比增长22.1%，基本符合预期。

主业利润率大幅改善，但多因素拉低净利润。成本端的航材和保险费等均具规模效应，确保主业利润率持续性改善，上半年增长6.1个百分点；虽然收获维修公司的增值税返还，但去年的坏账转回和汇兑收益带来高基数，净利润同比增幅仅为3.3%。



发展趋势低空开放政策渐行渐近，业务纵深拓展值得期待。海上通航机队的引进计划匹配下游行业发展需求、机型结构符合未来趋势，同时积极开拓新的合作伙伴，市场份额稳中有升；陆上通航生产量增幅稳在高位，已扭亏为盈。发改委于近期明确加快制度改革，利于解放压抑的存量需求和刺激新生需求。公司有望凭借“一套班子”+“轻资产运行”的模式，借机纵深发展为集直升机运营、4S店和培训为一体的综合性直升机服务商。



可转债转股概率大，摊薄业绩约5%。转债价格触发公司执行赎回权，按目前剩余的可转债计算，若全部赎回，预计公司需支出约2.2亿元；截至半年报，公司账面现金有1.9亿，资金缺口仅为0.3亿。但我们预计转债转股是大概率事件，意味着未来4年公司将节约大概0.3亿的利息支出，但EPS会被摊薄约5%。



盈利预测调整由于可转债赎回和转股还未最终确认，暂且维持早前的股本数预测不变。考虑今年补贴略高于预期，小幅上调2014年归属母公司净利润2.8%至2.06亿元，维持2015年归属母公司净利润2.78亿不变，对应每股收益分别为0.36元和0.49元。



估值与建议目前2014年的市盈率为26.0倍，市净率为2.1倍，低于通航产业其它公司，也低于上市以来均值。考虑公司估值未来可能受通航政策催化而提升，维持“推荐”评级和目标价11.5元不变。



风险海上石油市场开发放缓，人民币贬值


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