主题：许继电气:多元发力,未来更加精彩

结论与建议:
公司今日发布2014H1业绩报告,H1实现营收32.57亿元(YOY+22.4%),实现净利润3.13亿元(YOY+69.3%),符合预期。单季度看,公司2Q实现收入19.80亿元(YOY+37.6%),实现净利润2.14亿元(YOY+89.3%)。
展望未来,随着公司柔性直流、换流阀资产注入的完成,结合公司原有配电网与直流输电业务的强势地位,将形成以智慧配电网+直流输电双轮驱动的格局,业绩高增长确定性非常高。预计公司2014、2015年分别实现收入88.98亿元(YOY+24.4%)、117.32亿元(YOY+31.9%),净利润9.81亿元(YOY+87.6%,追溯调整后同比增长32.0%)、13.43亿元(YOY+36.9%),EPS0.97、1.33元,当前股价对应14、15年动态PE为22X、16X,公司竞争优势突出,作为龙头企业享有估值溢价,维持“买入”建议,目标价30元(对应15年动态PE23X)。
多元发力,收入增速重新提速:公司2Q实现收入19.8亿元(YOY+37.6%),受今年年初相关资产并表影响,追溯调整后同比增长30.6%,一改13年以来收入增速低位徘徊的困局。其中智慧变配电系统、直流输电系统、智慧中压供电设备、智慧电表分别实现收入12.60亿元(YOY-11.6%)、6.55亿元(YOY+112.3%)、5.68亿元(YOY+114.1%)、4.29亿元(YOY+49.0%)。
智慧配变电加速可期:智慧配变系统收入下降主要是由于受国网审计影响,配电投资推迟所致。随着7月份国网审计结束,下半年投资加速是确定的,该项业务我们维持全年5-10%的增长判断,明年将加速。
直流输电业务预计新增订单30-40亿元,保障了未来两年业绩:13年两网直流项目招标少,公司仅获得舟山柔性直流等个别专案,订单约8亿元。展望今年,直流项目作为国家重点推广的长距离输电技术,招标规模有望井喷。上半年,公司先后中标南网云南金沙江中游电站送电广西±500kV直流输电工程、云南观音岩直流送出工程;此外,国网要求争取开工四条线路,我们预计今年能有两条线招标(酒泉—长沙;宁东-浙江已经核准即将招标)。综合看,预计即将招标的两条线路将带来换流阀及直流场设备订单约60亿元,公司市占率稳定在50%,合计有望带来订单30亿元,此外考虑南网常规直流、背靠背直流项目,我们预计许继14年高压直流这块的订单会近40亿元左右,保障了14-15年两年的业绩。
毛利率提升,费用率维持低位:毛利率方面,公司H1综合毛利率29.0%,同比提升了1.7pct,毛利率上升主要在于智慧变配电业务及直流输电业务毛利率分别同比提升5.3、5.7pct所致;费用率看,集团推行精益化管理,综合费用率14.5%,同比下降1.6pct,其中公司3月份配套募资4.5亿元偿还短期借款4.0亿元,未来费用率仍有望维持在较低水准。
盈利预测:净利润9.81亿元(YOY+87.6%,追溯调整后同比增长32.0%)、13.43亿元(YOY+36.9%),EPS0.97、1.33元,当前股价对应14、15年动态PE为22X、16X,公司竞争优势突出,作为龙头企业享有估值溢价,维持“买入”建议,目标价30元(对应15年动态PE23X)

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