主题：生益科技：静待下半年4G腾飞 推荐评级

2014-08-28 类别：公司研究 机构：中金公司 研究员：陈勤意
[摘要]


投资建议上调评级至“推荐”。公司半年报业绩超预期，毛利率呈上升趋势。


汽车电子实现突破，4G有望带来爆发增长，公司作为全球第二大硬板CCL供应商，盈利提升有空间。



理由1H14实现营收36.1亿元，同比增加18%；归属于母公司净利润2.8亿元，同比增长42%，超越市场预期。



半年报业绩超预期，获利能力提升：营收同比增速由1Q14的14%进一步提升至2Q14的23%，2Q14净利润同比增速也上涨至51%(vs1Q14的32%)。毛利率从1Q14的17.2%进一步上升到2Q14的18.2%，呈现出逐季提升趋势。



下游需求旺盛，汽车电子实现突破，下半年看4G：1H14汽车用电子产品产销两旺，订单十分稳定，在营收中占比达到10%以上，下半年汽车电子景气持续，全年有望维持10%~15%的份额。家电产品需求殷切，在国内外市场均有不错的表现，在营收中份额约占30%。国产品牌手机订单稳定，在营收中占比约20%不到，上半年4G略低于预期，但随着4G牌照的发放，2H14有望发力。



全球第二大硬板覆铜板供应商、盈利提升有空间：一方面，受益于产能向中国转移；另一方面，CCL行业集中度高，面对较为分散的下游PCB行业有更强的议价能力，同时上游原材料（铜箔等）价格近年来处于弱势下跌，我们判断成本下降趋势将维持。



积极调整产品结构，不断拓展新市场与优质客户：目前客户群以中资、港资及欧美资本PCB为主，目前正在拓展在台资、韩资、日资等PCB客户中市占率。公司与挠性板龙头厂商新日铁建立紧密合作，且成立台湾公司从PCB和终端多个角度深入台资市场，拓展工作已见成效。



盈利预测与估值上调2014/15盈利预测23%/13%，源于今年毛利率上升，对应2014/2014EPS0.43/0.44元。鉴于近期动能良好，受惠于汽车电子突破和4G有望发力，改变估值方法，在公司近两年动态PE(TTM)均值上加1.5x标准差(20x)，上调目标价至8.6元(+40%)。对应2014/2015PE16.0x/15.5x，上调至推荐评级。



风险下半年4G需求低于预期。




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