主题：中国神华:中期盈利小幅下滑

研报中银国际证券2014-08-27 15:28
14年上半年,中国神华的盈利同比下滑10-12%,比我们预期高23-26%。我们预测下半年因为煤价疲软和煤炭部门产量削减,公司的利润将进一步减少。我们根据业绩更新了模型,将15-16年盈利预测上调5-8%,维持14年盈利预测基本不变。我们队中国神华A股和H股均维持买入评级。
支撑评级的要点
中国神华采取垂直一体化的业务模式(煤炭+电力+铁路+港口+航运+煤化工),是香港上市的煤炭企业中盈利质量最高的。14年上半年,煤炭业务仅占其经营利润的44%。虽然煤炭市场已经处于周期底部,但是公司的非煤炭业务为其提供了天然的对冲。因此,煤炭分部的利润下滑在一定程度上将被非煤炭业务的盈利增长所抵消。
公司已启动向上市公司收购几项发电厂资产股权的工作。这些交易将进一步强化公司一体化的经营模式,扩大非煤炭业务的贡献。
公司当前股价具有吸引力。H股价格对应8.9倍14年预期市盈率和4.6%的14年预期股息率。A股股价对应7.2倍14年预期市盈率和5.5%的14年预期股息率。
评级面临的主要风险
煤价大跌。
电价下调。
生产成本和财务成本超预期增长。
估值
根据近期估值区间,我们将估值基础从11倍14年预期市盈率下调为10倍,同时我们也下调了盈利预测,因此将H股目标价从27.50港币下调至25.32港币。
A股方面,我们将估值方法从市盈率估值调整为较H股折让10%,随着两个月后沪港通启动,这一价差有望缩窄。因此,我们将目标价从26.6人民币下调至18.1人民币。
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