主题：丽珠集团(000513) 业绩基本符合预期 单季业绩改善明显

证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分业绩基本符合预期，单季业绩改善明显——丽珠集团 （000513 股吧,行情,资讯,主力买卖）2014半年报点评事件：

　　公司于8月26日发布2014年半年报，报告期内公司实现营业总收入26.28亿元，同比增长21.56%；归属上市公司股东净利润2.91亿元，同比增长12.2%；扣非后归属上市公司股东净利润2.71亿元，同比增长9.10%；对应每股EPS0.98元。

　　点评：

　　业绩基本符合预期，单季业绩改善明显。报告期内公司营收增幅21.56%，基本符合预期。从产品上看，促性激素类产品、抗微生物药物和原料药增长明显，分别同比增长34.99%、25.94%和25.90%；结合报表和终端数据，我们预计上半年公司二线重点品种如亮丙瑞林和艾普拉唑同比增速为60-80%，NGF为150-200%；由于低毛利率原料药的快速增长，公司整体毛利率同比小幅下滑0.56%；同时由于市场推广费用、利息支出和汇兑损失的增加，销售期间费用率同比小幅上升，从而导致公司销售净利率小幅下滑约0.63%；从单季度看，公司二季度收入同比增长26.22%，净利润同比增长34.13%，符合我们对公司业绩前低后高的判断。单季度业绩改善明显，公司营销改革效果初现。

　　短期看潜力品种发力，中长期看疫苗+单抗。短期来看，公司传统品种参芪扶正、抗病毒颗粒与促卵泡素等产品增长乏力，预计增长平稳或下滑；公司重点的潜力品种亮丙瑞林、艾普拉唑、NGF等竞争格局良好，我们预计将延续高增长态势，未来有望快速放量成为3-5亿品种；报告期内，公司重磅人源化抗肿瘤坏死因子α临床实验进展顺利，吸附乙脑灭活疫苗已处于生产注册评审阶段，疫苗+单抗是公司中长期看点。

　　估值提升因素期待逐步兑现。我们对公司激励机制的改研究所证券分析师：马金良S0350510120001联系人：朱玮琳0755-88605169zhuwl01@ghzq.com.cn联系人：陈铁林0755-83479710chentl@ghzq.com.cn2014年8月27日公司研究评级：增持(维持)相对沪深300表现表现1m3m12m丽珠集团-2.56.022.9沪深3002.88.10.4市场数据2014-8-26当前价格(元)46.7052周价格区间(元)34.8-55.88总市值(百万)13810.21流通市值(百万)8297.15总股本(万股)29572.19流通股(万股)17766.91日均成交额(百万)49.92近一月换手(%)11.46相关报告《业绩符合预期，B转H费用影响业绩增长》丽珠集团 （000513 股吧,行情,资讯,主力买卖）2013半年报点评《业绩基本符合预期，期待未来估值提升》丽珠集团 （000513 股吧,行情,资讯,主力买卖）2014一季报点评最近一年走势-0.2000-0.10000.00000.10000.20000.30000.400013/0813/0913/1013/1113/1214/0114/0214/0314/0414/0514/0614/0714/08丽珠集团沪深300合规声明国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司已发行股份的1%证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2善、原料药业务的剥离与整合、土地置换充实公司现金流和外延扩张完善产品线等存乐观态度。公司积极从普药企业向高端专科药企业转型，结合公司产品线的完善及营销改革逐步向全国范围内的推广，我们认为公司未来业绩增长有望提升且存在估值提升空间和潜力。

　　维持公司“增持”评级我们维持公司2014-16年EPS分别为1.98、2.46和3.19元，对应当前股价的PE分别为23.6、19和14.6倍。我们看好公司从普药向专科药的转型和未来估值提升的潜力，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：控费和招标导致收入和利润增长不达预期；营销改革进度低于预期；估值提升因素兑现不达预期预测指标20132014E2015E2016E主营收入(百万元)4619529863477618增长率(%)17.0%15.0%20.0%20.0%净利润(百万元)488587729943增长率(%)10.0%20.0%24.0%29.0%摊薄每股收益(元)1.651.982.463.19ROE(%)13.5%14.6%16.0%18.0%证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3表1、丽珠集团盈利预测证券代码：000513.sz股票价格：46.70投资评级：增持日期：2014/8/26财务指标20132014E2015E2016E每股指标与估值20132014E2015E2016E盈利能力每股指标ROE14%15%16%18%EPS1.651.982.463.19毛利率63%66%67%69%BVPS11.3112.6014.2016.27期间费率50%52%53%53%估值销售净利率11%11%11%12%P/E28.3323.519.014.6成长能力P/B4.133.713.292.87收入增长率17%15%20%20%P/S2.992.612.181.81利润增长率10%20%24%29%营运能力利润表(百万元)20132014E2015E2016E总资产周转率0.700.760.830.90营业收入4619529863477618应收账款周转率3.393.323.263.04营业成本1695181920702360


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