主题：江铃汽车后续业务将明显加速

今日江铃汽车[-0.63% 资金 研报]发布2014年中报业绩。公司2014H1实现营业收入122.7亿元,同比增长26.93%,实现归属母公司净利润11.64亿元,同比增长24.2%,EPS为1.35元。其中2014Q2营业收入60.84亿元,同比增长27.6%,实现归属母公司净利润5.66亿元,同比增长29.3%,EPS为0.66元。

2014H1整体业绩基本符合预期。1)轻卡+SUV双轮驱动上半年开源能力增强,带动营收增长27%。技术储备充分明显受益国四切换,轻卡业务H1实现4.8万辆(同比+27%);新品推动下SUV产品实现1.5万辆(同比+185%);带动动公司销量整体增速(21%)远高于汽车行业(8.33%)。

2)盈利能力处于低位有两方面原因:一是,高毛利的轻客占比下降导致整体产品毛利率水平下降(同比-1.26%)。二是,期间费用及税金提升,但仍处于预期范围之内。因送车费与促销费用增加导致销售费用率提升了1个百分点,研发费用与人工成本导致管理费用率依然维持高位。


Q2开源优势继续扩大但盈利依然低位,下半年将逐季改善。1)国四进程加快轻卡进一步热销(Q2同比+28%)+高性价比驭胜SUVQ2表现依旧强劲,带动Q2整体营收同比+27.5%。2)产品结构的变化导致Q2整体毛利率同比下滑1.3个百分点,并且随着促销加大与研发费用的确认,Q2费用率同比依然上升。3)轻卡产能释放加快+汽油版SUV新上市+加大宣传与促销加强轻客竞争力,预计下半年公司在保证量增长的同时,盈利能力有望改善。

长周期看好公司发展,2014年难得的优良整车投资标的。1)国IV切换之下,2014年公司轻卡业务将显著超预期,且产能瓶颈解决后进一步释放业绩;2)SUV驭胜仍然有增长空间,其家庭用户占比的提升预示着其未来的良好前景;3)随着公司加大应对措施和渠道改革,轻客业务下半年将重回增长;4)2015年开始公司将迎来新产品周期,尤其是是福特两款重量级新品(SUV新品Everest、MPV新品Tourneo)将带动公司业绩加速增长。

重申对于公司的“推荐”评级。预计公司2014-2016年EPS为2.37元、3.68元、5.18元,对应PE为13.1X、8.5X、6.0X


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