主题：格力电器:业绩符合预期,盈利能力持续提升

投资建议
公司发布2014年中报,实现营业收入589亿元,同比增长10%,归母净利润为57亿元,同比增长42%,EPS为1.90元,符合预期。维持盈利预测,预计公司2014年-2016年EPS分别为4.24元、4.90元、5.56元,对应前日收盘价PE分别为7倍、6倍、5倍。公司业绩维持了一贯的稳健作风,盈利能力依然在持续提升的通道,维持“推荐”评级。
投资要点
收入增长符合预期,保持相对平稳态势。上半年,公司收入是同比增长了10%,其中内销增长了15%,出口下降了15%,内销的增长应该说是略好于预期的,而出口的下滑确实是低于预期的。公司家用空调的收入占比达到了75%左右,收入增速主要是关注这一块,目前家用空调行业已经进入一个平稳增长期,公司凭借极强的竞争力,市场份额能够持续提升,但公司现有市场份额也已经达到了一个较高水平,未来提升的边际效用不大,因此,整体看公司的收入增速维持在现有的10%水平是比较合理的。
盈利能力稳步提升。公司凭借强大的竞争力,盈利能力依然保持在持续提升的通道中。2014年上半年公司毛利率为33.2%,同比提升5.6个百分点,销售费用率为16.8%,同比提升1个百分点,管理费用率为4%,同比提升了0.2个百分点,净利润率为9.7%,同比提升了2.2个百分点。
家用空调关注新冷年回款情况。对于格力电器来说,新冷年已经开始,下一个阶段我们关注的焦点在于新冷年开盘阶段经销商的回款情况,直接决定了明年大体的收入增长,盈利能力方面关注新冷年的产品定价,我们认为依然保持稳中有升的态势。
中央空调预计仍然会保持较高增长。目前中央空调内资替代外资的进程在延续,以格力为代表的国内企业的市场份额正快速提升,格力电器的中央空调目前市场份额已经达到国内第一的水平,在技术品牌渠道各方面的支撑下,龙头地位非常稳固,预计公司中央空调业务保持30%增长应无太大问题。
风险提示:系统性风险。

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