主题：格力电器净利率再创新高

业绩简评.

格力电器发布中报：1H14 实现营业收入579 亿元(YoY 9.4%)；净利润57.2 亿元(YoY 42.4%)，其中2Q14 单季营业收入332 亿元(YoY7.8%)，单季净利润34.6 亿元(YoY 29.2%)，业绩略超预期。

经营分析.

2Q14 收入增速环比下滑，下半年压力仍存：二季度格力收入增长7.8%，环比下降3.8 个百分点，而美的二季度收入增速同样环比下滑，原因可能是空调下游渠道库存较高，影响出货。由于8 月全国天气普遍凉爽，下半年收入增长将继续承压。上半年推出独立小家电品牌“TOSOT”后，生活电器收入同比增长42%，毛利率提升10.9 个百分点。从内外销分析，格力上半年内销增长16%，而出口则受行业影响而下降16%。下半年出口比例因季节性因素降低，将缓解对收入的负面影响。

业绩主要增长动力来自毛利率提升：1H14 空调毛利率达35.6%，同比提高6.1 个百分点，绝对值和提升幅度均高于美的。2Q14 毛利率环比下滑，主要因在旺季低端机型占比较高所致。下半年随着提价放缓、基数升高，预计毛利率同比提升幅度将有所收窄。

销售费用率上升和人民币升值影响盈利：2Q14 公司销售费用率同比提升4个百分点，预计原因是为了推广TOSOT 和中央空调投入较高。而人民币汇率波动对公司财务的影响包括财务费用、公允价值变动损益和投资收益，综合来看呈负面影响。

预收款下降，而销售返利仍处高位：预收款项从年初的120 亿元降至21.4亿元，而去年同期预收账款为72 亿元。同时，以销售返利为主的其他流动负债从年初的288 亿元增至343 亿元，仍处于高位。

盈利调整和投资建议.

因渠道库存较高和天气因素，下调收入预测；因上半年业绩良好，利润率保持高位，上调盈利预测：预计2014-2016 年收入为1327、1494、1674亿元，同比增长10.6%、12.6%和12.1%， 净利润137、158、178 亿元，同比增长26%、16%、13%，EPS 为4.54、5.26 和5.93 元。现价29.33元对应6.5×14EPS，维持“买入”评级。国金证券股份有限公司


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