主题：中海发展:成本控制效果显著

核心观点:



1.事件



中海发展公布中报,2014H1EPS0.0125元,扣非后归属母公司所有者净利润1.0亿元,同比扭亏。业绩好于我们的预期。



2.我们的分析与判断



外贸业务占比扩张,内贸煤运弹性提升



公司上半年实现收入63.2亿元,同比增20.4%。公司运输周转量同比增27.1%:其中内贸周转量同比增10.4%,外贸周转量同比增31.32%。外贸矿石/其他增46.78%/179.3%,贡献显著增量。



公司运输单价同比降4.8%,其中内贸矿石/内贸其他运价下降显著。上半年公司内贸煤运输单价同比升5.8%,基本与市场运价变化同步。内贸煤运单价月度波动较大,显示其运价弹性有所提升。



外贸煤及外贸矿石运输单价均有所下滑,外贸油运运价同比微涨,显示公司上半年运价对远洋干散货及油运运价的弹性并不显著。



成本控制效果显著,毛利率同比提升



公司上半年主营业务成本降0.1%至54.7亿元,其中燃料费下降5%至23.0亿元,燃油单耗下降18.9%,平均油价下降9.4%,经济航速、集中采购、锁油等节能措施效果显著。公司上半年港口费、船员费下降13.1%/7.6%,亦为成本控制作出贡献。上半年折旧费用上升14.2%至9.1亿元,因新增船舶及折旧残值调整。



公司上半年毛利率13.4%,较去年同期-4.36%显著提升。考虑到公司单位运价并无明显上涨,毛利率提升主要得益于成本控制。



投资收益显著增长



公司因合营及联营干散货运输公司业绩的显著好转,记投资收益1.14亿元,同比扭亏。



3.投资建议



我们维持公司2014/15年的EPS预测0.04/0.09元,维持公司“谨慎推荐”的投资评级,公司有望受益于年内干散货及油运板块的运价反弹。提示市场公司业绩的运价弹性低于预期的风险。



4.风险提示



运价低于预期,燃油、员工等成本上升。


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