主题：寻宝思路 十余省市公布国企改革方案

作为中国全面深化改革的重中之重，进入下半年后，新一轮国企改革浪潮在全国各地加速推进。多家央企率先试点，十多个地方省市也已公布国企改革方案

业内人士表示，发展混合所有制经济是本轮国企改革的重点，旨在改变国企经营效率低下的问题，并激活整体经济活力

此外，备受争议的国企高管不合理的薪酬机制以及国有资本管理方式能否在这一轮改革中得到完善也备受关注

而随着改革逐步从宏观层面演化到微观操作层面，新一轮国企改革正步入攻坚期，民营资本心存顾虑、配套政策和法治环境不完善、既得利益阻挠等“硬骨头”将制约改革进程

按照方案，多数省市将在2017年初步完成发展混合所有制经济的目标，混合所有制经济的比例将提高至60％－70％不等，到2020年将全部完成改革目标

“发展混合所有制经济可以提高整体经济的运营效率。而在国有资本经营和管理方式上，政府要由过去“管企业”的方式向“管资本”的方式转变。”国务院发展研究中心研究员吴敬琏说

“国有资本与民营资本等其他性质的社会资本通过控股或参股等形式融合，实现各种资本优势互补，从而改善国企产权结构，建立规范的现代企业制度和市场化运作机制。”广州市工商联副主席肖汉荣表示

虽然各地都在积极探索，但客观而言，当前发展混合所有制经济仍面临不少困难

首先，市场环境和法律体系还有待完善，开放透明的市场规则还没有完全形成，特别是产权保护和产权流动的法律保障制度有待进一步完善

另一方面，国有资本经营效率低下、管理不够灵活、决策信息不够透明等自身问题可能会让不少民营资本“望而却步

以广东为例，虽然是改革开放的前沿阵地，民营和外资经济基础雄厚，同时具有完善的市场化机制优势。但广州国资控股的多家上市公司年报显示，去年这些上市公司的利息支出居高不下，珠江啤酒show_quote("002461","sz","珠江啤酒","stock");、广州友谊show_quote("000987","sz","广州友谊","stock");、广州浪奇show_quote("000523","sz","广州浪奇","stock");等公司利息支出超过利润总额的三分之一，高额的利息吞噬了国企大量利润

对比目前各省的国资基础和改革推进力度，资产证券化率提高空间较大、国资基础较好的区域，未来国资改革红利较强。目前重庆国企改革红利较强。按照重庆国企改革时间表，重庆资产证券化率要在两年的时间内从40%提升至到70%左右。为了完成这一目标，重庆市改革步伐将会快于其他省份，近期太极系就加快重组步伐，而受到资本市场资金的关注。[B]建议投资者重点关注重庆、天津 、上海、北京、山东等区域改革[/B]

哪类企业有望成为下一个改革受益股？一位分析师建议投资者选择个股应该“因地制宜”。[B]选择主营业务涉及当地优势资产领域以及竞争类行业中经营效率较低的国企[/B]。通过国企改革，[B]未来在优势领域国资有望通过引进民资来达到国企做大做强的目的[/B]。而[B]在经营效率低的竞争类行业国资则会通过民营资产注入或者借壳上市等手段，达到激活企业活力的作用[/B]。如山东国企优势资产分布在房地产、建材、电子元器件、电力设备等领域。而在医药、商贸零售、食品饮料等竞争性行业中，由于民营资本进入的意愿较高，将会通过非国有资本出资入股、收购股权参等手段提升企业盈利能力的。对此齐鲁证券分析师认为，应该重点关注华鲁控股集团有限公司以及山东省商业集团有限公司国资国企改革的进展。相关上市公司包括银座股份show_quote("600858","sh","银座股份","stock");、鲁抗医药show_quote("600789","sh","鲁抗医药","stock");等

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　　东北制药(行情,问诊)

　　亮点：大股东为国企改革试点企业

　　东北制药实际控制人为沈阳市人民政府国有资产监督管理委员会。作为一家老牌国有药企，公司目前正在进行一场蜕变。近年来，公司从股权结构，管理层，产业布局等方面开展变革。自2013年原沈阳市政府研究室主任魏海军出任公司董事长后，对东北制药进行大刀阔斧改革，调整组织结构，精简人员，实行扁平化管理。公司在原料药、制剂、医药商业的基础上，新增加生物医药和制药工程产业。德邦证券指出，本溪生物在去年底获得乙肝病毒和艾滋病病毒检测试剂盒注册批件，未来新产品将陆续推出。在控制药占比的大背景下，IVD产业具有更快增长的潜力。公司一旦能转型成功，将提升估值空间。本轮国企改革的名单已经确定，东药集团将成为试点企业之一，作为东药集团旗下唯一上市平台，东北制药的资产注入值得期待。

　　辽宁成大(行情,问诊)

　　亮点：大股东为国资委

　　辽宁成大的主营为棉针织品、毛针织品、家用纺织品及服装进出品业务，同时经营医药连锁、金融投资、商业投资和外经业务。公司宝明项目干馏炉的日处理能力已达到设计产能的90%以上，系统收油率达到设计产能的80%以上。随着生产系统调试逐步接近正常工况，尤其是供矿品味和粒径达到设计要求，生产能力和效率将得到进一步提升。油品销售环节，为了让市场了解宝明页岩油特性，已按市价进行了部分销售；此外，富邦金控于15日公告将出资1.1-1.6亿美元认购公司5000-6500万股，交易达成后将有效满足石长沟二期剩余资金需求。长江证券(行情,问诊)称，随着项目资金的陆续到位，新疆宝明油页岩项目的规模化生产及规模化效益可期。公司实际控制人为辽宁省人民政府国有资产监督管理委员会，在国企改革的背景下，东北三省有望率先在能源、钢铁、金融等领域先试点，公司宝明项目为能源项目，而且还参股了广发证券(行情,问诊)，将有望成为国企改革的标的之一。

　　哈飞股份(行情,问诊)

　　亮点：中航工业注入资产

　　哈飞股份的实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会，今年1-6月实现营业收入54.36亿元，同比增长 17.75%；实现营业利润 1.74亿元，同比增长12.87%；实现归属于上市公司股东的净利润1.53亿元，同比增长16.91%。公司主营军机配套生产任务经营形势良好。上半年，公司完成玻利维亚陆军所购6架Z9的出口交付工作。下半年，加纳、喀麦隆、肯尼亚等国外用户订单待交付。预计全年Z9的出口交付量超过10架。国内民用直升机市场延续强劲成长势头，上半年交付量超过70架，同比增长38.5%，增速再次明显超越同期通用飞机领域的整体水平。目前，公司已注入了中行工业旗下民用直升机资产，而未来随着国企改革进程加快，将有望被注入中航工业旗下新的资产。但上海证券提醒目前公司估值过高，注意风险！

　　航天科技(行情,问诊)

　　亮点：军工资产注入

　　航天科技实际控制人为国务院国家国有资产管理监督管理委员会，2014年上半年公司实现营业收入66467.84万元，同比增长21.93%；实现归属于上市公司股东的净利润为1693.37万元，同比下滑0.28%。2013年，公司加快在车联网布局的步伐，车联网业务的市场拓展全面铺开，实现了江西、宁夏、安徽、浙江、福建、山西、江苏、河北等八个省区的布局，其中，江西公司、福建公司已经注册成立，浙江、山西、宁夏等子公司正在筹建中。完成五个省级运营平台的建设，五款终端产品通过交通部检测并公告。公司控股股东为中国航天科工飞航技术研究院，是我国唯一的集研究、设计、试验、生产为一体的飞航导弹科研生产基地。随着军工资产证券化，未来军工资产是否会注入上市公司，成为公司近期备受资金关注的重要原因。

　　哈投股份(行情,问诊)

　　亮点：大股东有意重组

　　哈投股份实际控制人为哈尔滨市人民政府国有资产监督管理委员会，今年4月18日公司发布了《重大资产重组停牌公告》，本次重大资产重组的主要内容是通过发行股份方式购买公司控股股东哈投集团持有的金融资产。据了解，大股东哈投集团的金融资产价值达70亿元以上，涉及证券、信托、担保、小额贷款、风险投资以及优质金融股权，累计分红已达5.1亿元以上。7月14日晚间，公司宣布资产重组流产，原因是公司及公司控股股东哈投集团与重组相关方就重组具体事项进行了多次协商和沟通，但最终未能取得标的资产公司其他股东放弃优先购买权的书面承诺。因此，公司及哈投集团决定终止此次重大资产重组。但身为国有企业，在大股东有意注入资产的情况下，哈投股份有望再次迎来重组。

在业内看来，拥有45万亿元资产的113家央企，一旦开闸试水，不仅可以增添企业发展活力，其改制路径更充满想象空间。

　　四类央企“混改”路径拼图：45万亿想象空间


　　央企混合所有制改革渐入深水区。

　　2014年9月3日，国务院发布《国务院关于促进海运业健康发展的若干意见》，意见指出，“要深化国有海运企业改革，积极发展国有资本、民营资本等交叉持股、融合发展的混合所有制海运企业。”这意味着，航运央企也将正式加入混合所有制改革大军。

　　而此前，除了国资委宣布的6家改革入围央企外，目前包括中石油、中石化等垄断性企业在内的各类央企都已开始改革试水之路。

　　在业内看来，拥有45万亿元资产的113家央企，一旦开闸试水，不仅可以增添企业发展活力，其改制路径更充满想象空间。

　　9月3日以来，在航运国企改革利好下，长期萎靡的航运板块终于迎来市场“价值重估”，根据数据统计显示，航运板块指数两日来累积上涨4.19%，盘中更站上1181点的年内最高点。

　　尽管目前不少央企的改制路径已经启动，国务院国资委专家组成员张春晓曾在媒体发表观点指出，混合所有制改革不是“什么都混合”的改革，混合所有制改革要根据国有企业所承担的责任和具有的职能分类推进，混合的比例和结构需要因时因地因事动态调整。

　　对于国有经济已涉足的行业和领域，张春晓将其改革方向分为四种：对于关系国家安全的行业和领域，要保证百分之百的国有独资；对于关系国民经济命脉的重要行业和关键领域，由于关系到民生问题且投资周期较长，因此可以适度放开，但要保证国有绝对控股；对于新兴产业 、高新技术产业和一些支柱性产业，由于投资周期相对比较短，也是民营经济比较热衷的行业，可以国有相对控股；对于完全竞争的行业和领域，只要民营经济发展成熟到能够承接产业链的全部节点，国有资本可以参股或者全部退出。

　　而寻找资本市场上央企整合的投资思路也可以就此展开。本次绿靴资本记者梳理上述四类央企改制路径，为投资者拼接A股市场中央企混合所有制改革蓝图，一起探索改制中的机会与挑战。

　　军工：整体上市间接实现混合所有制

　　由于关系到国家国防安全，军工企业的混合所有制改革样本无疑在央企全领域改革中具有重要意义。

　　其中，位列十大军工集团的中国兵器工业集团，因旗下资产众多、与上市平台联系紧密，近期备受市场关注。

　　中国兵器集团公司现有子集团和直管单位46家，旗下A股上市公司共有11家，截至2013年底，中国兵器工业集团公司资产总额2984亿元，人员总量27.66万人。

　　对于如此庞大规模的军工集团来说，盲目引入民营资本显然难以实现，由此改革的重点为以资产整体上市方式间接完成混合所有制形式。

　　8月5日，兵工集团官方网站披露了改革具体举措。其中，北方华锦化学工业集团有限公司(以下简称“华锦集团”)将推进整体上市，晋西工业集团要推进混合所有制改造试点工作，至此，兵工集团子集团混合所有制改革路线图逐渐清晰。

　　其中，华锦集团整体上市运作已先行一步，华锦集团作为兵器集团发展军民融合石油化工和精细化工产业的平台，现有华锦股份 (000059.SZ)、盘锦北方沥青股份公司(以下简称北沥公司)等子公司，形成了石油化工、化学肥料和道路沥青三大主营业务板块。

　　事实上，早在2007年，因可能与北沥公司产生关联交易，在华锦股份非公开发行股票时，华锦集团做出承诺：待完成75.27%的股权收购及内部整合工作后，将北沥公司纳入华锦股份。而此举也被视为华锦集团以资产注入方式，完成整体上市的标志。

　　公开资料显示，北沥公司总股本3.2亿元，总资产33亿元，年销售收入超100亿元，年利税超过7亿元。华锦集团持有14610万股，占其股本总额的45.03%；华锦集团关联方中国北方化学工业总公司持有7861万股，占股本总额的24.23%。

　　而资产注入承诺正在逐步履行中，在资产管理层面，今年2月25日，华锦股份与华锦集团签订《股权托管协议》。华锦股份受托管理华锦集团所持有的北沥公司股份，托管费用的收取标准为固定50万元/年。

　　紧接着的今年5月，华锦股份召开董事会，选举了新任董事长李春建，而此前李春建已被任命为华锦集团董事长和北化股份董事长，市场人士认为，此番人事变动显然为后续整体规划埋下伏笔。

　　6月9日，华锦股份公告称，华锦集团将所持北沥公司的股份转让给公司的相关工作正在进一步推进。

　　7月30日，华锦集团拟向中兵投资管理有限责任公司转让其所持有的5.91%华锦股份股权。而此番兵工集团内部的股权梳理行动获得市场的一致认可，其后短短四天，华锦股份股价累计上涨了40%。

　　垄断：两桶油“出让”销售板块

　　作为垄断企业代表，中国石油 (601857.SH)、中国石化 (600028.SH)的改革路线无疑在本轮央企改革中最为瞩目，尽管在此轮改革中，资产最为优质的油品销售板块成为两家企业改制首选平台，但在实际操作过程中，两家路径亦有不同。

　　其中，中石化的改革力度相对较大，直接引入社会资本持股油品销售公司。7月1日，中石化发布公告称，其全资子公司中国石化销售有限公司经重组后，拟通过增资扩股的方式引入社会和民营资本。

　　8月25日在香港举行的中期业绩推介会上，中石化表示目前已结束首轮报价并进入第二轮约束性出价，将如期完成旗下销售公司增资扩股的计划。

　　8月29日，中国人寿公告称，拟参与中国石化销售有限公司的引资。此外有消息指出，嘉实基金也参与到本轮中国石化混合改革中来。

　　另一边，中国石油则较为保守，8月28日中国石油中期业绩报告会上，中石油总裁汪东进指出，销售板块混改的改革思路是先选定个别省、市进行试点，再全面推广，目前已经选定新疆作为试点区域，由于引入投资者需要与新疆建设兵团等机构协调，所以暂时无计划向民营资本开放。

　　尽管中石油并未透露首轮入选的投资者名单。但据光大集团透露，该公司已经入围中石油新疆混合所有制改革，与中石油塔里木油田分公司塔西南石油勘探开发公司签订石油勘探开发战略合作协议。

　　而在销售平台延展方面，中国石油还将通过销售业务的合资合作，与各方成立新的合资公司，其不仅仅销售成品油 ，还可能与从事网络、从事高端服务的企业共同开展综合服务，做大平台。

　　竞争行业：子公司引入民营持股

　　与垄断性央企不同的是，竞争行业的央企混合所有制模式此前已有存在。对其来说，未来在下属子公司的股权构成方面，或将引入更多民营资本参与，充分发挥民营企业的生产活力。

　　“公司此前的一些基层子公司已经有混合所有制形式存在，未来将进一步加大三、四级子公司的混合所有制改革。” 中国中冶 (601618.SH)证券部人士向记者透露称。

　　在不久前的公司中期业绩会议上，中国中冶表示将从四个方面加快混合所有制改革，一、在有条件的一些子公司积极发展混合所有制，主要是鼓励子公司在有条件的三级公司甚至四级公司做混合所有制改革；二、在房地产的项目上和一些工程的大项目中积极实行混合所有制；三、在推进施工类的企业，管理层与作业层分离当中实行混合所有制；四、鼓励子公司特别是科技服务型子公司推广骨干员工持股。

　　“股份总公司层面的混合所有制改革并不现实，我们主要以子公司为改革试点，引入民营资本持股等元素，对一些海外的地产、工程项目，我们已经开始引入民营资本加入；对于公司旗下一些高科技企业，我们鼓励科研骨干人员持股，进一步添增企业核心竞争力。”该人士向记者进一步指出。

　　“我们的混合所有制经营在很久之前就有尝试，长沙有色冶金设计研究院主要以土地、技术出资，而民营资本则以资金出资，双方共同合作，此外山东华铝在很早前就有跟民营资本合作。”中国铝业 (601600.SH)有关人士在接受记者采访时指出。

　　不过由于竞争行业央企所处市场本身较为开放，本轮央企混合所有制改革带来的利好空间或不及市场预期。“像我们这种企业，常年处于竞争性市场环境中，与民营企业的合作也早有推行，所以本轮改革过程中不像中石油、中石化那种垄断类央企存在较大的改革空间，这可能跟市场预期存在差异。”有接受记者采访的竞争行业央企人士表示称。

　　科技：鼓励核心员工持股

　　9月2日，国资委改革局处长郭子丽在“2014中国上市公司员工持股与股权激励高峰论坛”上透露，目前国资委正按照中央的要求和工作安排，联合证监会 、财政部共同推进国企员工持股政策制定工作，预计将于明年正式出台混合所有制企业员工持股的指导意见。

　　而在科技类型央企中，核心人员的持股样本已经在A股出现。今年6月，乐普医疗 (300003.SZ)宣布，公司控股股东七二五所以及第二大股东股东中船重工科技计划转让上市公司股份1.18亿股(占比14.58%).

　　股权转让后，两大国有股东将合计持有公司28.68%的股份。与此同时，公司副董事长兼总经理蒲忠杰拟通过资管计划受让七二五所持有的乐普医疗股票4530万股。此次增持后，蒲忠杰及其一致行动人合计持有上市公司29.30%的股份，从而成为公司的控股股东。

　　随着两大国有股东“退居二线”，蒲忠杰接收股权成为实际控制人，乐普医疗此次股权变动无异于一场国资改革。

　　据乐普医疗招股书显示，蒲忠杰为乐普医疗发起人股东之一，并且是上市公司的核心技术人员。蒲忠杰参与研制了包括药物释放支架、刚度可变型支架输送装置等多项专利，参与申请专利50项。

　　“从行业上来看，我们认为从事一般性竞争业务的国有企业才可以实施员工持股，对于从事自然垄断、行政垄断业务、具有国家特许经营资质、政策性企业，以及其他非竞争性企业，不太适合引入员工持股。”郭子丽说。

　　郭子丽指出，从持股比例看，全员持股并不是值得推广和鼓励的方式。总体来看，应该向关键岗位、科技骨干人员倾斜，适当拉开差距。员工比例应该设置上限，以保证国有的控制力。（21世纪经济报道）