主题：京东方：下半年靠啥盈利？

8月30日，国内半导体显示龙头京东方（000725）发布了2014年中期报告，上半年公司四条产线保持满销满产，实现营业收入161亿元，同比小幅下滑0.87%，实现归属于上市公司净利润10.42亿元，同比增长21.2%。另据了解，第二季度公司实现净利润4.54亿元，连续八个季度保持盈利。

　　据Display search数据，2014上半年全球LCD的营收为390亿美元，同比下降10%。兴业证券(601377,股吧)指出，京东方上半年收入端虽同比下降了0.87%，但仍优于行业表现。另有业内人士指出，今年上半年京东方仍保持全球业内毛利率第一的地位。

　　液晶面板价格重拾涨势

　　业内人士指出，2014上半年面板行业回暖，主要体现在大尺寸产品，但中小尺寸产品由于市场竞争激烈，产品价格一直处于下降趋势，与去年同期相比降幅在20%以上，特别是Mobile产品价格下降十分显著，个别产品价格较今年年初降幅达12.5%，同比价格降幅达45%。

　　对于整个液晶面板行业下半年的走势，平安证券发布研报指出，随着大陆十一黄金周或欧美黑色星期五的到来，已有库存将快速消化，同时由于下游整机厂第三季订单丰盛，面板供给缺口已高达10％～20％。

　　大尺寸方面，随着Full HD及4K等大尺寸电视的扩张，高世代面板的需求将大大激发，电视面板及半成品、IT面板、监视器、笔记本电脑面板价格7月有望再上升1~1.5美元，8月还将上涨；中小尺寸方面，随着手机厂为第3季开始备货，智能型手机面板需求增加，7月份小尺寸手机面板止跌反弹，未来几个月也将开始抬升。

　　进口替代也成为支撑国内面板厂商持续向好的另一重要因素。兴业证券指出，对国内液晶显示行业而言，液晶电视面板的年需求量约8000万片，目前约60%进口，国产化比例已从2011年5%以下提升到目前40%以上。兴业证券表示，国内电视厂商采购国内面板的意愿较强，未来面板的国产化比例将进一步提高。

　　　增发是把双刃剑？

　　在需求增长与国产化率提高的背景下，京东方加快产线布局，并已于今年4月完成募资总额为457亿元的非公开增发，新增了三条高世代产线，三条产线均为未来新型显示技术的发展方向，包括LTPS、OXIDE、AMOLED等。

　　其中，合肥8.5代线设计产能每月9万片玻璃基板。中投证券指出，合肥8.5代线今年2月实现量产，一期30K产能爬坡顺利，良品率最高突破97%。公司管理层表示，合肥8.5代线今年年底有望实现满产，并对实现月度盈利充满信心。

　　鄂尔多斯(600295,股吧)5.5代线是我国第一条自主设计、自有知识产权的新型显示技术生产线，在全球处于领先地位。一期计划在2015年6月前全面满产，二期工程于2016年内全面量产。公司董事长王东升表示，鄂尔多斯5.5代线量产爬坡比国际同行要快得多。另据中投证券透露，该产线已实现智能手机类面板产品小批量出货。

　　重庆8.5代线于去年7月开工，目前主体厂房已顺利封顶，预计于2015年年中投产。

　　对投资者提出的增发是否会摊薄业绩的疑问，公司财务总监孙芸指出，虽然短期内每股收益会受增发的影响有所下降，但从长期来看，随着三条产线在未来1-2年陆续满产，产线效益逐步释放，公司的盈利能力将显著提高，每股收益水平将达到或超过增发前水平。

　　　调结构意在提升盈利

　　在扩大产能的同时，京东方仍不忘对已有产线做出针对市场需求的产品结构调整，积极扩大高毛利率小尺寸业务占比，不断提升前沿技术产品创新力。

　　记者了解到，成都4.5代线开始向车载、医疗、穿戴产品等专用显示领域转型，北京5代线提升了高端手机比例，合肥6代线的小型化取得成效。京东方表示，目前这三条产线70%以上产能均用于移动类显示产品；而北京8.5代线的产能创历史新高，移动类显示产品已批量出货，有效提升了公司的盈利能力。在中大尺寸面板方面，京东方已完成新品开发22款，高毛利率产品占比36%。

　　兴业证券表示，下半年随着各家厂商手机平板新品的发布，公司中小尺寸业务占比有望进一步提升，这将有效抑制毛利率的下降。预计下半年公司毛利率水平将较上半年稳中有升。

　　从市场占有率来看，上半年京东方中大尺寸市占率为6.7%。中小尺寸方面，公司继续维持世界领先地位，市场占率达17.5%。其中，TPC占30.7%，为全球第一；Mobile占15.1%，为全球前三。京东方的客户包括三星、联想、华为、中兴、小米和其他新兴品牌厂商。

　　　　估值提升还有多少空间？

　　对于投资者提出的公司股价是否已反应公司内在价值、是否存在被低估的问题，京东方总裁陈炎顺表示，由于各方面原因，在过去十年里，公司股价表现不佳，而市场融资量比较大，对股东权益的稀释比较多。但从北京8.5代线投产以来，公司逐步走上了一条稳定发展的道路。

　　陈炎顺表示，在京东方全球竞争力稳步提升、盈利力和成长力也不断改善的背景下，目前京东方的股价仍远低于其实际价值。相信随着企业运营能力不断提升，京东方的市场表现会逐步好起来。

　　从年初开始，京东方采取一系列措施促进公司股价的合理回归，如管理团队主动筹资购买公司股票、加大股东分红比例、出台三年期二级市场股票回购（第一期回购已经开始实施）等，以加大市值管理和股东回报的力度。


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