主题：宇通客车:业绩超预期,预计3季度有望量利齐升

研报东方证券2014-09-04 16:59
业绩超市场预期。上半年营收93.41亿元,同比下降3.3%,归属利润6.97亿元,同比增长10.2%,扣非后净利润增长25.6%,对应EPS0.55元。净利润增速高于营收增速的原因是2季度盈利增长及整体毛利率提升所致。
2季度盈利超预期。2季度营收同比下降7.2%,归属净利润同比上升12.9%;应收帐款减值准备减少影响,2季度减值准备同比下降约0.85亿元,同时2季度营业外收入同比下降0.63亿元,除这2个因素外2季度净利润同比增长主要原因是单季毛利率提升1.6个百分点,提升主要原因是出口客车(有部分委内瑞拉出口订单实现)盈利能力较高及原材料成本下降所致。从销量和收入比较也可看出,在2季度销量下降12.7%的情况下,收入同比下降7%,收入下降幅度低于销量,主要是出口客车单价和盈利较高。
预计3季度有望实现量利齐升。上半年销售客车23389辆,同比下降6.02%,主要受新能源客车销量低于预期及去年2季度需求透支导致2季度基数较高所致。因9月1日实施新能源汽车购置税减免,预计3季度公司新能源客车销量在1500辆以上,预计3季度公司客车总销量有望同比增长20%左右,因新能源客车需求上升,结构向好,预计3季度有望量利齐升。
现金流持续向好,应收账款和存货管理良好,折旧压力缓解。每股经营活动现金流1.2元,同比上升14.4%,主要原因是现金收入增速大于现金支出增速。应收账款同比上升10.51%,存货同比下降53.78%,公司进入加速折旧的第二年,折旧压力逐步缓解,本期折旧2.51亿,同比下降3.7%。
旺季来临,预计9月公司新能源客车销量有望超预期。9月进入客车销售旺季,因去年9月旺季不旺基数较低及今年9月新能源客车需求释放,预计9月销量增速在20%以上。公司有12款纯电动和3款插电混合动力客车进入第一批新能源汽车目录,维持预计4季度新能源客车销量4000辆以上及全年8000辆以上观点。市场尚未给予新能源客车估值溢价,高分红、15年新能源客车销量有望实现50%以上增长,估值仍将有望大幅修复。
财务与估值:维持2014-2016年EPS分别为1.75、2.14、2.58元的预测,参照可比公司平均估值水平及新能源汽车比亚迪估值水平,给予2014年14.5倍PE估值,目标价25元,公司估值尚未反映新能源汽车估值溢价,维持买入评级。
风险提示:经济下滑导致客车需求低于预期,新能源及出口订单交付时间的不确定性

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。