主题：金发科技中报点评:传统业务下滑,期待新材料绽放

来源：民生证券 作者：佚名 2014-09-04 15:15:53

　　一、事件概述

　　公司发布2014 年中报,上半年实现营业收入74.92 亿元,同比增长12.08%,归属于上市公司股东的净利润3.15 亿元,同比下降24.53%,扣非净利润2.51 亿元,同比下降26.92%,对应EPS 为0.12 元,低于市场和我们的预期。

　　二、分析与判断

　　销量仍快速增长,但毛利率下滑费用率上升

　　公司上半年共销售各类改性塑料(不含贸易品)43.06 万吨,同比增长26.17%,汽车用改性的塑料的增长在25%以上,但产品价格仍在下滑,因此收入增速仅12.08%。

　　上半年毛利率14.64%,同比下滑0.83 个百分点,三项费用率9.89%,同比上升0.41个百分点,毛利下滑和费用上升导致净利润同比大幅下滑。

　　生物降解塑料欧洲市场和国内地膜有望突破,千亿市场空间

　　农用薄膜、包装用塑料膜、一次性塑料袋和一次性塑料餐具,是造成“白色污染”的四个主要来源。使用完全生物降解塑料是比焚烧和填埋更环保也更便捷的解决方案。仅中国的各种塑料薄膜产量就近千万吨,吨单价1 万多,假设未来主要的白色污染物全部采用完全生物降解塑料,保守估计市场潜在空间也在千亿级别。欧盟即将通过立法继续推动一次性塑料袋的替代工作,市场有望高速增长。我国耕地白色污染严重威胁粮食安全,地膜领域推广生物降解塑料逐渐推进,新疆试点完成后有望突破。

　　木塑、高温尼龙、碳纤维等新材料全面推进

　　10 年前改性塑料也属于新材料,随着新材料逐渐放量变成传统材料,公司始终坚持在新材料领域的不断创新和拓展。除了生物降解塑料,公司还在积极推广木塑材料、高温尼龙等新材料应用,高温尼龙上半年增速超过80%,同时在碳纤维等高端新材料领域拥有丰富的储备,未来还会加强新能源汽车相关新材料的开发。

　　三、盈利预测与投资建议

　　预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.26、0.35 和0.56 元,当前股价对应PE 分别为18、14 和9 倍。完全生物降解塑料空间巨大,从地膜作为突破口开始逐渐放量,欧洲市场即将爆发,给予公司2014 年20 倍PE 估值,合理估值5.20 元,公司股价已经充分反映传统业务增速下滑的预期,维持公司“强烈推荐”评级。

　　四、风险提示:

　　地膜推广不达预期的风险

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