主题：中国玻纤:玻纤纱业佼佼业者,慢复苏下成本优势突显

研报华泰证券2014-09-05 13:40
投资要点:
玻纤纱是重要的无机非金属材料,上游为叶腊石与能源,深加工产品广泛应用于建筑、管罐、交通、电子、新能源等领域。行业呈现稳定的寡头垄断局面,具有资金、技术与规模壁垒。中国玻纤为玻纤行业龙头,收入增速或与行业产值增速相同,但成本具备优势。 2014年以来恢复性提价6%,上半年约新增纱需求6万吨:产能扩张步伐大幅放缓,寡头不再新建生产线,2012年国内产能约295万吨,2014年产能约300万吨,行业准入标准设定使得供需格局趋于好转;另一方面,上半年传统的需求没有再恶化,出口与风电贡献新增需求,2014年风电装机招标11KGW,同比增长40%,风电与出口上半年约新增需求6万吨。
未来需求有支撑,价格小幅上涨。我们认为下半年到明年玻纤纱的需求仍有交通与风电的支撑:弃风限电使得东南沿海海上风电、并购补贴仍会持续,下半年新增风电用纱约2万吨,2020年200GKW 总装机容量或提前实现,2015-2016年均消费纱13-16万吨,与2014年规模相当;2014年交通用纱新增需求约8万吨。国内建筑需求或成拖累,海外经济复苏分化,保守判断全年出口与去年持平, 2015年出口成新增需求,综合判断年新增需求约5万吨,未来价格仍有小幅上扬,2015年约上扬6-7%,2016年约上扬3%。
玻纤纱业佼佼者:混合所有制下的全球化公司--公司国内外收入约各占一半,埃及工厂(8万吨)克服政局、文化等困难建成并达产可以窥见其全球化运营与管理能力明后年出口向好利于中国玻纤;稳定可持续的成本优势--单线规模具备优势、自有叶腊石资源,约可使用十年、自主研发的纯氧燃烧技术节约天然气消耗50%、2007年至2013年,公司产能翻番,生产人员乃至总人员均减少,人员结构偏向研发与机械化操作;产能输出缓解反倾销压力--埃及工厂辐射欧洲,对于巩固与发展海外客户具有重要的战略意义。埃及政治文化、工作效率等方面为埃及建厂带来考验,也为其它企业进入带来难度,这一状况使得竞争格局短期内不会发生较大变化。
盈利预测与估值:中国玻纤与行业产值增速相同,近年费用率情况较稳定。我们预计2014-2016年EPS 分别为0.53、0.65、0.77元,对应PE 分别为17、14、12,维持“增持”评级。风险提示:国内外经济弱势;风电补贴政策低于预期

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