主题：伊利股份 液奶收入超预期

2014年09月06日 04:37
来源：《金融投资报》

.分业务看,公司盈利能力最强的液体奶和奶粉业务收入分别增15%和9%,液奶收入超市场预期,主要由于2013年提价10-15%和低端液奶恢复生产带来销量提升。奶粉业务:今年伊利奶粉的增长主要来源于产品结构和包装优化带来的单价提升,其中最主要是金领冠和金领冠珍护系列的占比提升,但伊利在母婴渠道整体表现仍然较弱。上半年我国婴幼儿奶粉行业收入下滑,我们认为原因如下:传统渠道销售量萎缩,行业中价格最高的渠道占比在下降,同时也意味着过去通过提价带动行业增长的模式已经失效;电商的崛起加速终端价格回落和企业促销费用增加,

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伊利股份[4.10% 资金 研报]（600887）公司上半年实现营业收入272.9亿元,同比增长13.6%;归母净利润22.9亿元,同比增长31.9%;归母扣非净利润20.9亿元,同比增长91.1%;EPS为0.75元。上半年公司综合毛利率为33.1%,比上年同期提高了2.3个百分点;净利率为8.5%,比上年同期提高了1.2个百分点。

分业务看,公司盈利能力最强的液体奶和奶粉业务收入分别增15%和9%,液奶收入超市场预期,主要由于2013年提价10-15%和低端液奶恢复生产带来销量提升。奶粉业务:今年伊利奶粉的增长主要来源于产品结构和包装优化带来的单价提升,其中最主要是金领冠和金领冠珍护系列的占比提升,但伊利在母婴渠道整体表现仍然较弱。上半年我国婴幼儿奶粉行业收入下滑,我们认为原因如下:传统渠道销售量萎缩,行业中价格最高的渠道占比在下降,同时也意味着过去通过提价带动行业增长的模式已经失效;电商的崛起加速终端价格回落和企业促销费用增加,同时电商竞争出现分散化,统计难度增加;多美滋促销力度不减,行业转变为直接降价,严重冲击行业;更多的大品牌旗下系列产品得以公开,行业供给不减反增。

公司目前是食品板块中成长+价值的配置性标的,沪港通中实际受益的核心标的,我们坚定看好。公司净利率还可以提升,主要来自于奶粉业务占比提升和费用的有效控制,但我国奶粉行业受到外资冲击并未减缓,贝因美[0.00% 资金 研报]被恒天然持有20%股权后,外资阵营继续扩大,未来国产奶粉杀出重围难度不小。预计公司2014-2016年EPS分别为1.31、1.68和2.08元。给予公司2014年30倍PE,目标价39.3元,给予“买入”评级。



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