主题：潍柴动力:业务保持优势,盈利稳中有升

2014H1营收341.1亿元,同比+10.3%;归母净利37.6亿元,同比+80.6%;扣非归母净利22.0亿元,同比+11.9%;EPS1.88元,扣非EPS1.10元。简评重卡产业链保持优势,客车、轻型车产业链开始发力2014H1销售重卡发动机16.8万台(+8.5%),市占率39.2%(+0.7pct.)。陕重汽销售重卡5.0万台(+5.3%),法士特变速箱销售39万台(+21.8%)。公司以发动机为核心的重卡产业链积累深厚,继续领先国内重卡市场。

2014H1公司共销售客车用发动机1.0万台(+11.3%),在大中型客车市场占有率为14.2%(+2.6pct.)。扬柴WP3国Ⅳ车用柴油机已小批量配套江淮轻卡。随着公司WP3/WP5/WP7放量、扬柴VM系列发动机投产,公司以发动机为核心的客车、轻型车产业链目前已经入快速发展期。工程机械产业链框架初立期内,公司5吨装载机用发动机销售3.4万台(-19.3%,同期国内5吨装载机销售5.7万台,同比-9.0%),下滑较大,但市占率仍近60%,保持着市场领先优势。

林德液压厦门组装工厂已顺利投产,潍坊国产化生产工厂也在积极筹建,未来将打造性价比较高的液压产品。林德产品已与徐工合作开发相关总成系统,预计未来将渐次打入其配套体系。公司“动力+液压”的工程机械产业链战略框架已经清晰,这一战略的顺利实施将在工程机械领域内再造潍柴。

凯傲并表有利于与公司原有业务协同发展

由于凯傲公司原第一大股东减持股权,潍柴对其有关重大事项拥有60.2%的表决权,将其合并报表,并录得约16.7亿元的一次性投资收益,使得公司期内归母净利大幅增加。凯傲的并表将有利于其与公司原有业务的互补与协同,促进两家公司实现跨越式发展。

盈利表现稳中有升


2014H1,公司整车与关键零部件营收244.1亿元(+4.4),毛利率23%(+2.6pct.);其他汽车零部件营收41.5亿元(+5.3%),毛利率13.9%(-8.8pct.);非车用发动机营收34.7亿元(+64.6%),毛利率13.3%(-8.1pct.)。总体毛利率20.4%,合同期基本持平。期间费用率10.9%,也和同期基本持平。扣非归母净利22.0亿元(+11.9%),盈利表现稳中有升。

凯傲并表对公司今年净利润影响较大,我们提高本年EPS预测至3.00元,即调整公司2014/15/16年EPS预测为3.00元/2.49元/2.75元。短期内港股互通可加速公司估值提升,长期内公司“产业链重构+双向国际化”战略的转型将使公司进入新的业务发展期和估值抬升期。继续给予“买入”评级,6个月目标价25元,强烈推荐。


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