主题：深圳机场：流量较快增长为中长期业绩改善铺路 增持评级

要]

　　事件：

　　深圳机场公布2014年半年报。营业收入14.13亿元，同比增长16.6％，营业成本10.79亿元，同比增加51.97%，实现归属上市公司净利润1.26亿元，同比下滑61％，每股收益0.074元。

　　点评：

　　业绩分析：

　　1)机场流量继续较快增长带动航空性收入同比增长32.6%。公司自去年4季度T3启用以来产能逐渐释放，转场因素已经消除。旅客吞吐量增速和飞机起降在2季度继续保持1季度的较快增长势头，今年上半年分别增长10%和8.7%，在大型枢纽机场中位居前列。在机场商业租赁仍处于培育阶段的时候，上半年收入同比增长16.6%，而航空性收入更是同比增长32.6%，明显高于流量增速，公司航空收入主要还是得益于机场扩容带来的流量提速。

　　2)盈利同比继续大幅下滑仍在于T3投产后折旧、财务费用的大幅增加。首先，T3去年年底投产后短期折旧支出仍然同比大幅增长，每年产生的折旧支出近3亿元；其次，财务费用自去年4季度大幅增长以来，今年1，2季度分别达到2758万元和2930万元，较去年同期大幅增加。

　　展望：

　　1)航空运力增长较快叠加T3启用，预计航空收入将继续快速增长。今年机场流量增速高于飞机起降增速，这反映出在航空需求不景气的背景下，航空公司正加快宽体机引进规模；而宽体机起降费明显高于窄体机，这对机场航空收入端能够形成支撑。此外，行业层面看，今年航空运力增速仍较快(预计在11%左右)，对机场航空地面收入仍是积极的。

　　第三，随着新航站楼的启用，在白云机场和香港机场产能利用率相对饱和的基础上，深圳机场的时刻资源有望得以进一步提升。

　　2)非航业务增长未来值得期待。去年底T3投产，短期商业租赁等非航业务还无法有效反映出来，目前仍处于培育期。

　　但长期来看，新航站楼形成集群效应会慢慢体现出来，打造未来临空服务的产业基地。

　　3)短期折旧压制公司业绩，中长期盈利拐点临近。我们预计随着T3的投产使用，每年产生的折旧支出近3亿元，短期将对公司业绩形成明显压制；而随着时刻资源的提升以及商业面积的扩充，未来主营收入的增长将逐步抵消折旧费用。

　　4)今年预计股份公司租赁集团资产的支出明显提升。预计2014年股份公司从集团租赁航站楼、跑道以及停机坪的租赁费用约1.6亿元左右，对应EPS约为0.1元。

　　5)人工成本增速有望逐步回落。去年以来公司人工成本增速明显提升，这是新航站楼投放，相应地勤保障增加所致。但从增速看，转场后人工成本变化已经开始逐步趋稳。中长期看，随着T3靴子落地，加上国内经济基本面较低迷，预计后续人工成本增速有望继续回落。

　　盈利预测与投资评级。维持2014-15年的EPS分别为0.14元和0.24元。新航站楼投产对公司业绩的打压将使盈利在今年见到低点，中长期来看，随着时刻资源向上空间的打开以及非航面积的大幅增加，公司业绩在2015年后将具备较大的弹性。维持公司“增持”的评级。目标价4.7元，对应2014年PB1倍。

　　风险提示。经济基本面大幅下滑，航空客流增速低于预期。


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