主题：宇通客车:寄望四季度新能源客车爆发

研报兴业证券2014-09-09 09:55
投资要点
事件:
公司公布2014年中报:实现营业收入93.41亿元,同比下滑3.33%;营业利润7.32亿元,同比增长31.77%,其中归属于母公司所有者净利润6.97亿元,同比增长10.25%。每股收益0.55元,综合毛利率19.63%,同比上升1.32个百分点。 其中二季度单季实现营业收入49.46亿元,同比下滑7.15%,营业利润4.19亿元,同比增长38.04%,归母净利润4.14亿元,同比增长12.85%。毛利率19.96%,同比、环比分别上升1.53、0.70个百分点。
点评:
收入下滑主要受公路大中客销量下滑18%拖累
公司上半年销售收入93亿元,同比下滑3.33%。上半年销售客车2.3万台,同比下滑6%。其中销售公路类大中客1.05万辆,同比下滑18%略好于行业-19%的增速。销售公交类大中客0.84万辆,同比增长0.5%,低于行业4.7%的增速。销售轻客2800台,同比增长43.3%。 受私家车、高铁影响,2012年下半年开始公路大中客行业持续下滑,2013年全年公路大中客行业销量下滑9.5%,今年上半年下滑19%,呈加速下滑态势。公司历史主要盈利产品集中于公路大中客,受行业拖累明显。我们预计公路大中客目前仍处于下滑通道,未来2年公司公路大中客复合增速为-4%。
收入下滑同时利润增长10%,主要由于毛利率提升且去年基数较低
营收下滑3%下,公司净利润增长10%,主要由于: 1、成本费用利润率提升约1个百分点至8.14%。其中,公司毛利率提升1.32个百分点,主要由于产品中新能源客车占比上升。销售费用率5.62%,同比上升0.23个百分点,管理费用率5.89%,同比上升0.91个百分点,财务费用率-0.35%,同比下降0.37个百分点。 2、由于去年同期计提约1.7亿元坏账损失,基数较低。
上半年新能源客车销量低于预期,寄望四季度爆发
上半年公司销售新能源客车约2000多辆,整体新能源客车行业增速低于预期,主要由于地方政府配套政策出台较慢,且基础设施建设滞后。公司纯电动客车E7于7月底推出后,拓展进入短距离旅游、团体、政府采购领域,9月后免征购臵税政策执行后,E7销量有望突破。公司目前仍然维持全年8000辆新能源客车销量目标,寄望四季度地方配套政策出台、考核期临近下销量爆发。
投资建议:公司在传统、新能源领域竞争优势均十分显著,变量仍是新能源客车的后续推广力度,维持 “增持”评级
暂不计及精益达注入后对公司业绩的增厚,我们维持公司2014-2016年每股收益1.70、1.94、2.16元的判断。按最近一期收盘价18.38元计算,对应动态市盈率为11倍、10倍和9倍,按照 2014年6月30日的每股净资产 6.9元计算,最新市净率为2.8倍。 2014年新能源车新政已经进入兑现期,预计公司股价受实际销量相关性将上升。未来变量在地方政府配套政策与对完成新能源汽车销量指标的选择标的上。公司插电新能源大中客产品在价格、节油率上竞争优势显著,E7推出后补充公司纯电、新能源轻客产品线,我们维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:新能源客车推广力度低于预期


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