主题：宇通客车:中报业绩超出预期,成立新能源产业发展基金

研报中银国际证券2014-09-11 09:50
2014年上半年,宇通客车实现营业收入93亿元,同比下滑3%,实现净利润7亿元,同比增长10%,折合每股收益0.55元,小幅超出预期。其中,2季度单季度实现净利润4.1亿元,同比增长13%。我们认为,上半年业绩超预期主要受益于出口市场的快速增长。展望下半年,我们认为,公司新能源销售逐月爬坡放量是大概率事件,仍维持公司全年1万台销量预测。同时,公司投资10亿元成立新能源产业基金,有利于公司在新能源领域的技术并购和市场开拓。我们认为,新能源客车的全面普及是大势所趋,宇通将引领并最大程度上受益于新能源客车行业的发展。公司目前市盈率约10倍,正处于估值洼地,仍维持买入评级。
支撑评级的要点
销量和收入:上半年公司实现销量2.3万台,同比下降6%,实现收入93.4亿元,同比下降3%。其中国内收入71.5亿元,同比下降14%,海外收入17.8亿元,同比增长81%。
毛利率:上半年公司毛利率19.6%,较去年同期提升1.3个百分点,我们认为毛利率上升主要是受益于毛利率较高的出口业务占比提升,此外,公司降本工作收效显著。
新能源客车:上半年新能源客车销量2,000余台,同比略微下降,我们预计3季度公司新能源客车销量近2,000台,4季度销量可能达到5,000台上下,下半年销量逐月攀升是大概率事件。
新能源产业基金:资金将用于新能源客车租赁业务、并可能对新能源核心零部件(如电机、电控等)实现外延式并购。这将进一步开拓新能源销售渠道,并有望通过并购实现技术跨越式发展。有利于公司中长期发展。
E7终端火爆。该7米纯电动车谱系完善,涵盖团体、公交、商务市场,目前在手订单近2,000台。此外,公司8米及以上纯电动车型也将陆续推出。我们看好公司纯电动客车业务的发展前景。
评级面临的主要风险
长途客车市场持续低迷;新能源客车实际推广情况低于预期。
估值
由于增发预案尚未通过股东大会,我们暂不调整公司盈利预测。预计公司2014-16年每股收益1.73元、2.10元、2.50元。维持买入评级,维持目标价26.00元。
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