主题：丽珠集团:产品线丰富,期待营销改革再添力

投资要点:
参芪扶正恢复平稳增长。公司规模最大的品种,2014年上半年销售额6亿元(+2.7%),增速慢主要是Q1下降10%,Q2增长恢复到15%左右,因为去年年底考核,终端有囤货,Q1要消化库存;另外,由于医保控费,中药注射剂整体增速都在下降。
下半年将营销调整和考核加大,保持15%以上增长,产品增长动力来自:1)增加医院覆盖量,参芪目前覆盖了国内50%的三级医院,30%的二级医院,还有空间;2)销售模式转变,增加现有医院深度开发;3)增加心脑血管适应症,有可能,但批准难度较大。
上半年,另一线品种--促性激素收入3.6亿元(+34.9%)。
潜力品种储备丰富,高速增长。 上半年,亮丙瑞林收入0.7亿元(+70%以上),促卵泡激素增长40%以上。随着环境污染、工作生活压力加大,不孕不育市场快速增长,市场竞争者少,前景很好, 公司在生殖类方面也有优势,未来是重点。
鼠神经生长因子收入0.7~0.8亿,接近翻番,是所有产品中增长最快的;一类新药艾普拉唑收入0.5亿元(+70%以上),针剂完成二期临床,2015年进入三期,预计2016年上市,针剂可以加快艾普拉唑放量,此外,艾普拉唑已经进入了10多个省份医保目录,有希望进入国家医保。
单抗志在长远。单抗属于高端的生物制药,未来市场较大,各方都在投入。公司3年投入近4个亿。团队主要是海归派,有2个是千人计划的。去年股权投资美国一家公司(51%股权),主要是研发推广合作,定位公司单抗产品的国际化平台。还没有盈利贡献,最快的一个AT132(类风湿,一期临床)也要在17年上市。领导认为:百亿企业看化药,千亿企业看单抗。
原料药暂时恢复增长。2014年上半年原料药收入5亿元(+26%)(2013年同比下降4%),主要是去年华北地区很多企业由于PM 2.5污染,加上技术改造,停止了生产头孢产品,市场供应紧张,今年头孢价格有所提高。下半年主要企业会陆续复产,供应量会加大,原料药增速会下降。公司目前原料药体量也比较大,有成本优势。影响需求端的行业限抗政策没有变化,大医院抗生素用量平稳,但是小诊所、边缘医院还存在不规范使用抗生素问题,整体市场规模小幅增长。原料药工作重点是争取不亏损。
期待营销改革补齐短板。公司产品储备丰富,但是同类产品一般比同行做的差,公司销售体系相对较弱。营销改革在总结扬子江模式基础上,摸索出云南模式,一是, 强调更多的终端人员覆盖医院(目前三四千人),但销售人员不是公司员工(合约制),没有底薪,完成有费用补贴,以前代理商模式;二是强化考核。云南这几年保持30%以上增长,其它省份参差不齐,华东(浙江)、西南大概20-30%的效果。
投资建议。预计公司2014-16年每股收益分别为2元、2.5元和3.14元。公司在产品研发和布局上合理,潜力新品较多,现有产品稳定增长;在营销布局上也将迎来收获。未来或剥离原料业务,向高端专科药转型。股权激励虽然延期,但是仍有望重启; 中长期发展前景不断明朗和改善,维持“推荐”评级。
风险因素。新品研发失败、营销改革不达预期等。

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