主题：国电电力:大渡河将迎投产高峰、汛期水量丰沛利好业绩

国电电力:大渡河将迎投产高峰、汛期水量丰沛利好业绩
研报招商证券2014-09-20 18:30
国电电力水电装机800万千瓦,明年下属大渡河公司将迎来新的投产高峰,水电装机规模进一步增加。今年3季度来水较好,煤价环比下降,公司水电业绩将迎来高峰,火电盈利也将保持高水平。公司战略调整,进一步集中于主业,优化发展方向清晰,集团水火电整体上市战略明确,我们维持“强烈推荐”评级,目标价3.5元。
水电装机比重大,大渡河将迎投产期。截至2014年6月30日,国电电力发电装机容量达到4066.18万千瓦,其中水电机组800.00万千瓦,占总装机的19.67%,在大型电力上市公司中占比较高。明年,预计大渡河流域的枕头坝一级(72万千瓦)、大岗山(260万千瓦)项目均将进入投产期,猴子岩(170万千瓦)和沙坪二期(34.8万千瓦)也有望于2017年进入投产期,公司将迎来新的投产高峰,水电装机占比进一步提升,机组结构持续优化。我们判断,在水电电价改革的大背景下,这些机组有望获得较高的电价水平,盈利能力将较强。
汛期来水丰沛,水电业绩高峰。今年7、8月份以来,西南地区降雨较多,大渡河流域来水偏丰,直接利好流域水电电量。我们判断,3季度大渡河公司电量有望实现同比明显增长,公司水电业务盈利将迎来高峰,带动全年业绩增长。
煤价持续低位,利好火电盈利。上半年公司实现标煤单价517.67元/吨,同比下降70.54元/吨,降幅达12%,7月份以来,秦皇岛煤价仍呈总体下跌趋势,我们预计公司燃料价格将实现环比下降,公司煤价同比降幅能够覆盖近期火电电价调整影响,火电盈利水平将保持在较好水平。
优化发展方向清晰,整体上市战略明确。去年四季度以来,公司收购了集团安徽公司电力资产,出售了宁夏能化化工资产和库尔勒电力资产,我们认为,公司集中于电力主业,持续优化发展的方向十分清晰。同时,国电集团进一步承诺,明确整体上市战略,在资产满足注入条件后三年内,逐步将水电和火电业务资产注入国电电力,公司外延式成长空间广阔。
维持“强烈推荐-A”评级。我们维持公司14~16年EPS 的预测为0.40、0.45、0.50元。公司机组构成优良,业绩稳健增长,目前股价明显低估,在“沪港通”落地和市场风格转换背景下,估值有望持续修复。维持对公司的“强烈推荐-A”投资评级,目标价3.5元。
风险提示:煤炭价格大幅反弹,用电增速低于预期,发电小时下降。

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