主题：粤电力15年首亏后多方突围

　1993年上市至今15年从未亏损过的粤电力A(行情论坛)（000539.SZ），8月14日向市场交出了一份亏损5644万、每股收益-0.02元的半年报。不过，公告当日粤电力A仅下跌0.17%，多家研究机构同时给出“增持”“持有”评级。

　　让机构如此乐观的原因是粤电力A即将启动一系列资产整合和整体上市的预期。

　　“高煤价、高运费导致的恶劣市场环境下，电力企业生存困难。通过购买煤矿、成立航运公司等方式整合产业链，以及投资财务公司等多元化经营模式才是度过寒冬的好办法。”长城证券电力研究员张霖表示，粤电力A整合包括煤炭开采、航运、风电以及财务投资产业链计划已经出具规模，或能抵御高煤价带来的成本风险。

电价上调难改亏损

　　8月14日，粤电力A公布的半年报显示，上市15年来业绩出现首次亏损。根据半年报数据，公司2008年上半年实现营业收入56.9亿元，营业总成本58.5亿元，分别同比增长16.4%、40.7%。净利润亏损5644万元，同比下降112%，实现每股收益-0.02元。

　　营业收入同比增长却出现亏损的罪魁祸首是一年来不断上涨的煤价。

　　7月28日，中转地秦皇岛的“大同煤炭”价格为1080元/吨，较去年同期上涨高达70%。“目前煤价已经回落至890元左右，电煤限价政策起到了一定作用；但是预计下半年电煤价格仍处于高位。”张霖表示，随着需求增多，煤价在2009年还可能出现小幅反弹。

　　根据粤电力A半年报，今年1~6月购买的重点合同煤价平均价600元/吨，粗略核算，粤电力A仅电煤成本即达0.42元/千瓦时，这与半年报报告期内广东省上网电价0.45元/千瓦时几乎没有差距。

　　据测算，以往粤电力A的总成本中，煤炭成本仅占60%，而煤价持续上涨，已让煤炭成本上升到总成本的近80%。

　　7月6日、8月19日国家发改委两次提高上网电价——北方地区火电上网电价平均上调3.8分，南方地区上网电价则上调4.6分。这可以为粤电力A增加收入约8亿元。

　　张霖测算，两次提高电价后，预计粤电力A全年每股盈利0.15元，较去年同期0.25元下降40%。

　　困扰粤电力A的不止是煤价，由于中国煤炭资源布局不合理，粤电力A发电用煤主要依靠船舶运输，高企的航运费用也侵蚀了公司部分利润；同时，火电企业高额的财务费用吃掉了部分利润。根据半年报，粤电力A至今尚有28亿元银行贷款，每年利息高达2亿元。

四处出击解困

　　粤电力A董事长潘力表示，半年报出现亏损在意料之中。“早都考虑过了，从去年开始就在进行多种方式的努力，以求最大限度化解风险。”潘力说。

　　投资煤炭开采、建立自己的航运公司来整合上游产业链就是潘所指的多种方式之一。

　　2007年，粤电力A与大股东粤电集团同时增资山西粤电，其中粤电力A增资8000万元，增资后持有该公司40%股权，剩余股份为粤电集团所有。山西粤电是粤电力A与粤电集团合资成立，目前参与投资的有山西霍尔辛赫年产300万吨、大同马道头年产1000万吨、内蒙古伊泰酸刺沟年产1200万吨煤矿及电厂项目。

　　申银万国电力行业分析师余海认为，煤电联营是系统性提升整个电力行业盈利能力和估值的关键。从目前整个行业政策取向和微观企业举动来看，煤电联营将逐步形成规模。

　　对于地理位置特殊的粤电力而言，整合煤炭开采只是控制成本的第一步。

　　2008年8月6日，粤电力A与粤电集团又向合资成立的粤电航运按比例增资，其中控股35%的粤电力A增资4.9亿元人民币；8月14日增资广东湛江风电项目；而早在2006年，粤电力A就与粤电集团成立了专门的财务公司——广东粤电财务有限公司。

　　张霖表示，粤电力A整合包括煤炭开采、航运、风电以及财务投资产业链计划已经出具规模，可以有效抵御高煤价带来的成本风险。

市场期待整体上市

　　粤电力A发布亏损5000多万半年报当日，股价并未出现大幅下跌，收盘仅微跌0.17%。而同时，包括 光大证券(行情 股吧)、申银万国、 招商证券(行情 股吧)等多家券商给粤电力A“增持”评级。

　　对于投资者和研究机构而言，给出增持评级的信心不止来自于其整合上游产业链，多元化发展的盈利预期，更来自于粤电力A控股股东粤电集团整体上市的预期。

　　有关粤电集团借助粤电力A整体上市的传闻早在去年3月份就曾传出。据当时媒体报道，粤电集团将在香港独立上市，再收购A股上市公司粤电力A的流通股，使其退市完成整体上市。

　　广东省国资委有关人士对记者表示，推动国资大型企业整体上市一直在做。“但是国资企业资产数量多、质量不一，评估难度较大，所以进展缓慢。”

　　分析人士认为，粤电力A与母公司粤电集团存在太多关联交易和同业竞争。“整体上市是最好的解决办法。”但是高达数百亿资产的粤电集团如何评估资产价格成为最大难题。

　　粤电力A董秘办工作人员表示，目前没有收到广东国资委与粤电集团有关整体上市的任何书面文件。


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