主题：中国神华产量延续同比正增长,电价下调影响利润总额6.1亿

事件描述
今日神华公告 8 月主要运营数据,公司8 月商品煤产量27.2 百万吨,同比增加3.0%;煤炭销售量53.4 百万吨,同比增加35.9%;自有铁路周转量20.4百万吨,同比增加9.1%;港口下水煤量33.0 百万吨,同比增加115.7%;其中黄骅港下水煤量17.7 百万吨,同比增加88.3%。
事件评论
降价促销提振产量,后4 月限产压力较大。7、8 两月公司商品煤产量一改上半年颓势,连续两月同比正增长,应受带头降价促销提振,也体现弱势行情下公司低成本的优势。前8 月公司商品煤产量合计209.1 百万吨,以最新修改的全年计划产量305.4 百万吨计算,后4 月产量为96.3 百万吨,同比下滑10.34%,如果限产显效,9 月起公司产量同比走弱的可能性较大。
销量及下水煤量大增符合预期,源于结算方式改变及下游补库。7 月公司商品煤销量及下水煤量同比下滑超五成,与连续降价后港口吞吐量及库存数据不符,我们认为是公司改变结算方式(月底港口最低价结算),收入延后确认有关,8月销量数据同环比大幅改善,一定程度上证实这一逻辑。另一方面,8 月港口主动去库顺利,叠加限产清税后形成煤价良好预期,下游主动补库,内贸煤需求环比有所改善。8 月黄骅港日均吞吐量41.4 万吨,环比增长17.07%,公司自有铁路运输周转量同比增长9.6%,环比增长16.57%,对此是个验证。结算延后叠加下游补库致使8 月销量大增,预计9 月将回归正常。
发电及售电量同比降幅扩大,电价下调影响14 年利润总额6.1 亿元。8 月公司发电及售电量同比增速分别为-19.8%、-20.1%,降幅较前两月明显扩大,仍是受到宏观经济疲弱以及水电高位(同比+37.2%)影响。按照调整后的经营计划测算,公司后4 月售电量计划值为65.36 十亿千瓦时,较去年实际同比下滑7%。
8 月底发改委下调上网电价,公司燃煤机组所在区域下调幅度在0.0045-0.0120元/千瓦时之间,据公司测算,此次电价调下调将影响14 年利润总额6.1 亿元,按2014H1 利润总额333.34 下滑9.15 亿元简单估算,影响幅度约2.74%。
供需仍无明显改善,坑口库存流向港口及电厂将平滑大秦线秋检影响。9 月水电高峰已过,但受经济疲弱影响,电厂日耗仍在低位运行,从直接反映当前供需情况的产业链库存来看,供需局面并无明显改善,当前电厂库存已较高,港口库存向下转移受到一定阻碍,升速以明显快于往年,虽然山西坑口库存有所下降,但库存腾挪终究不是煤价治疗良方,港口煤价前期超跌调整后暂稳,但如限产发力不足,大概率仍将重回弱势。

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