主题：国泰君安:张裕A-大众化产品推动公司走出低谷

维持“增持”。下调2014、2015年EPS预测为1.35、1.43元(原盈利预测2.01、2.34元),公司逐步走出低谷,看好估值修复,给予2015年25倍PE,下调目标价至36元(原38.18元),维持“增持”评级。
三公消费基本挤出,进口酒冲击亦有所放缓,葡萄酒行业出现筑底改善迹象:1)三公消费已被挤出,大众消费基本实现了对三公消费的替代;2)从行业产量、收入数据来看,自5月份开始出现筑底改善迹象;3)进口酒渠道乱象叠加行业调整使得进口酒出现洗牌,上半年出现负增长,进口葡萄酒金额/国产葡萄酒行业收入从2011年起已连续三年稳定在21%左右,对国产葡萄酒冲击放缓;4)从中长期看,行业仍有量增的空间,预计未来有望恢复平稳增长。
公司产品结构下移放缓,发力大众化产品及渠道下沉共推收入逐步企稳:1)公司高端的酒庄酒经过大幅下滑后占比已减少至15%左右,对业绩影响减少,上半年公司重新梳理中低端产品,下沉渠道至县级市场,干红和解百纳Q2分别增长10%和5%,带动公司收入改善;2)由于2H2013公司清理渠道库存,使得基数较低(2H2013年收入占全年41%),预计下半年公司营收有望进一步改善。
预计公司年内在建工程转固定资产金额较大,新增折旧对盈利形成一定的考验:据测算,预计下半年起,部分在建工程转固定资产新增的折旧额可能超过5000万元,将对公司盈利形成一定考验,对公司毛利率形成压力。
风险分析:行业竞争加剧、新增产能消化风险

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。