主题：张裕A：盈利快速增长趋势仍将延续

　二季度盈利增速环比提升二季度公司实现销售收入5.56亿元，同比增长25.5%；实现盈利1.27亿元，同比提升63.3%。1月份中高端酒平均提价10-15%使得二季度公司盈利增速环比提升，收入增长平稳显示提价并未影响公司销售，行业需求依然旺盛。

　　上半年公司累计实现销售收入18.2亿元，同比增长26.5%；其中葡萄酒销售同比增长28.3%，占总收入比重同比继续提高1.1个百分点至79.4%。毛利率因受产品提价与结构调整双重影响而同比再升2.3个百分点至70%。

　　期间费用率提升主要是因为销售费用率同比大幅增长2.5个百分点所致，依靠所得税率回调，公司盈利同比增长46%至4亿元，占到我们全年预测值的41.4%，与早先预期一致。

　　下半年展望：盈利快速增长趋势仍将延续预计下半年公司销售仍将延续强劲增长势头，解百纳酒商标官司一审获胜虽然未必可以保证解百纳酒将会独步于市场，但对该产品未来销售与市场份额逐步提升仍会产生积极影响。同时，公司于3月底实施产品提价主要是把这部分增收效益交还给经销商用于增加市场营销投入，这已使公司二季度营销费用率出现同比回落，好于一季度同比大幅增长4.6个百分点的情况。预计这一趋势仍将会在下半年延续，从而会使下半年公司盈利快速增长势头得以延续。

　　维持“审慎推荐”当前股价下，公司今明两年预测市盈率分别为35.3倍和27.1倍，对应的08-10年间PEG估值为1.23倍，与可比公司相比该估值水平尽管没有优势，但由于公司盈利增长确定性较好，而且持续高分红率预期下的股息收益率水平仍对当前股价形成足够支撑，我们维持“审慎推荐”的投资评级。



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