主题：外运发展：海淘继续发酵 推荐评级

2014-09-26 类别：公司研究 机构：中金公司 研究员：沈晓峰 杨鑫
[摘要]


公司近况近期召开的国务院常务会议提出，全面开放国内包裹快递市场，对符合许可条件的外资快递企业，按核定业务范围和经营地域发放经营许可，利好DHL；考虑海淘可以为公司带来业绩及提升估值，维持推荐，上调目标价25%至人民币20元。


评论国内包裹快递市场放开，DHL业绩增幅可能加快。目前DHL只处理跨境快件和包裹业务，若其申请并获批经营国内包裹业务，意味着新增一块收入来源。与此同时，虽然可能伴随新的投入，但可以带来国内/国际业务的协同、部分资源的共享，利润增幅可能加快。



DHL估值折让率仍然偏高。公司目前总市值146亿，扣除现金、股票等，隐含的DHL估值约为11xPE；即使考虑公司对DHL业绩控制力不强，须有估值折让，但相对于FedEx和UPS的20xPE，目前的折让率仍然略高。



海淘业务爆发蓄势待发，业绩想象空间巨大。目前大部分海淘还是通过转运的方式，且主动申报率不高。随着海关政策执行力度加强，海淘阳光化是必然趋势。目前一年的海淘订单额约800亿，若假设2500元一个订单，保守估计：外运发展占10%的市场份额，每笔订单报关收入5元，预计额外新增0.16亿的海淘收入。乐观估计：外运发展占15%的市场份额，每笔订单报关收入10元，运费额外收入50元，再考虑保税仓库的租金收入，预计额外新增近3亿海淘收入。考虑新增业务几乎依托现有平台和资源，我们预计利润率较高；再考虑未来行邮税适用品类的扩大、高幅增长的海淘需求，业绩想象空间巨大。



估值建议考虑海淘阳光化带来公司业务增幅加快，我们小幅上调公司2015年净利润3.4%至9.26亿，合每股1.02元。调整后，公司2014和2015年市盈率分别是25.8x和15.8x。我们认为海淘阳光化渐行渐近，对公司业绩和估值都存在正面利好，DHL较高的估值折价提供安全边际，维持推荐，上调目标价25%至人民币20元。



风险经济增幅放缓，电商平台竞争加剧。




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