主题：中信海直：政策开放渐行渐近 推荐评级

公司近况中信海直发布公告，因公司股价自2014年7月10日至8月20日连续30个交易日中已有15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格即6.98元/股的130%（含130%），触发赎回条款，截至赎回日（9月22日），尚有67.87万元“海直转债”未转股，公司以100.76元/张（含当期利息）的价格赎回，赎回数量为6787张，共支付赎回款68.28万元。



评论转债转股，未来利息支出减少，偿债压力解除。由于大部分可转债转股，公司仅需支付68万元赎回占发行总量0.1%的可转债。



至此，公司减少了未来4年约0.3亿的利息支出，也解除了偿还6.5亿债务的压力。



业绩累积摊薄15%，但市场早有预期。从去年开始转股至今，公司业绩累积被摊薄15%，但在半年多的时间内陆续进行，市场已经充分预期，自8月底公告至今，股本变化仅为5%。



低空开放政策渐行渐近，且政策兑现不意味利好出尽，而是业绩释放的开始。低空开放后，应急救援、农林牧渔、工业（电网巡视、探矿等）和其他（飞行培训、游览、气象、实验等）等多层次的需求都将爆发。基于直升机的灵活性和对通讯导航设备要求较低，在基础设施完善之前具备先发优势，作为业内最大、从事直升机运营长达30年的公司，受益显著。但因通航涉及安全，相关单位还是会从严管理，准入门槛阳光化不等于下降准入门槛，我们认为公司的核心竞争力是多年经营累积的结果，短期内无法复制或超越。



估值建议考虑可转债转股利息支出减少和低空开放政策趋近催化通航需求，分别上调2014年和2015年归属母公司净利润4.7%和4.8%至2.16亿和2.92亿；考虑股本增加业绩摊薄，2014年和2015年的每股收益增幅分别为3.0%和-0.8%。基于盈利调整、政策催化和相较于上下游企业较高的估值折价，上调目标价30.4%至人民币15元。目前公司2014年的市盈率为32.1倍，市净率为2.5倍，维持“推荐”评级。



风险海上石油市场开发放缓，人民币贬值


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